MiCAが半年前に発足：EUの53の暗号通貨ライセンスの背景、ステーブルコインの情勢とグローバルゲーム

概要

• 欧州証券市場監督局（ESMA）の公開リストでは53の機関がMiCAパスポートを取得しており、そのうち14はステーブルコイン発行機関である。ainvest.com medium.com

• Tether、Circle、Binance、Coinbaseなどの大手企業は、主に準備金の監視と取締役会のローカライズ要件のため、公式ライセンスリストにまだ含まれていません。ccn.com

• ユーロ建てステーブルコイン（EURx、AEURなど）の取引量は1月以降27％増加したが、欧州におけるUSDT/USDCの取引量は18％減少した。ccn.com

• 重要な時間枠: ART/EMT の移行期間は2025 年 12 月 30 日に終了し、正式化を完了していない発行者は欧州経済領域 (EEA) から撤退せざるを得なくなります。

1️⃣ MiCAの背景とタイムライン

MiCAは2023年6月9日に欧州連合官報に掲載され、段階的な実施モデルを採用しています。

• 2024年6月30日：ステーブルコイン（資産参照トークンARTと電子マネートークンEMT）に関する章が最初に発効します。

• 2024年12月30日：暗号資産サービスプロバイダー（CASP）規制が正式に開始されました。esma.europa.eu

この枠組みは、MiFIDの証券パスポートメカニズムを模倣し、加盟国の断片化された規制を「シングルパス」に置き換え、FTXとTerra-Lunaの崩壊後の投資家の信頼と金融の安定性の再構築を目指しています。

2️⃣ ナンバープレートデータ: 誰がすでに車に乗り込んでいて、誰がまだ待っているか

ESMAが7月に発表した最新の公開表は以下のとおりです： ainvest.com

• CASPライセンス：39

• フランス11、ドイツ8、リトアニア6

• EMT発行ライセンス：9

• アイルランド 4、ルクセンブルク 3、オランダ 2

• ART発行ライセンス：5

• フランス 2、エストニア 2、スペイン 1

空いているリスト：Tether、Circle、Binance、Coinbase、Kraken - 多くは「申請前交渉」中ですが、準備金の分割と資金分離計画についてはまだ意見の相違があります。ccn.com

3️⃣ ステーブルコインの用語：最も難しい問題

MiCA第3部では、ステーブルコイン発行者は以下の義務を負う。transfi.com

1. 100% の法定通貨準備金、毎日の市場価値、資金は EU 銀行口座に隔離されています。

2. 白書は所轄官庁により承認され公表される。

3. 自己資本は準備資産の2%以上または35万ユーロ以上であること。

4. 「重要な」EMTとみなされる場合、1日の取引量は2億ユーロを超えてはなりません。

5. コーポレートガバナンスのローカライズ：少なくとも 2 人の取締役が EU に居住している。

ドル建てが主流の発行者にとって、第 1 条と第 5 条は口座構造と管理の再構築を意味し、コンプライアンス コストが大幅に増加します。

4️⃣ 市場への影響：流動性の移行と価格スプレッドの再形成

• ユーロステーブルコイン供給量: 6か月で18億ユーロから22億9000万ユーロへ。

• 取引手数料：欧州の取引所における BTC/EUR の平均テイカー手数料は 9.6 bp から 7.4 bp に低下しました。

• USDステーブルコインの深さ：BitstampやKraken EUなどのプラットフォームでは18％減少し、USDT-EURスプレッドは38bpに拡大し、2021年以来の高水準となった。ccn.com

5️⃣ 勝者: フランス、デジタル銀行、そして伝統的なカストディ大手

• フランスは、早期の PSAN ライセンスの優位性により、CASP 承認数でトップに立っています。

• ヨーロッパの新興デジタル銀行（Revolut EU、N26 Digital Assets）は、MiCA を使用して暗号通貨ウォレットと PSD2 支払いを接続し、ユーザーの定着率を高めています。

• 従来の金融保管業者(SG-Forge、BBVA Digital Assets) は、準備金保管および監査サービスを製品化し、アウトソーシングのコンプライアンス配当を獲得しています。

6️⃣ 敗者: オフショア取引所と米ドル建てステーブルコイン

• USDT/USDCが移行期間内に登録を完了しない場合は、 EU IPをブロックするか、ユーロ圏の取引を削除する必要があります。

• 「逆勧誘」の抜け穴に頼るオフショアプラットフォームは、第4四半期にESMAが導入したリアルタイム監視システムの対象となり、最大500万ユーロの罰金が科せられる可能性がある。skadden.com

• MiCA が CASP に MiFID のような製品適合性評価を実施することを義務付けているため、個人投資家は取引可能なトークンのプールが縮小するのを目にすることになるかもしれません。

7️⃣ グローバル競争：米国、英国、アジア太平洋諸国の対応

Citi FX Researchは、これは世界の流動性が「MiCAクリーンウォータープール」と「規制されていない海」に分割されることを示していると述べた。ccn.com

8️⃣ リスクと不確実性

1. 流動性の断片化: USDT が EU から撤退すると、市場間の裁定コストが急上昇します。

2. CBDCの対立：ECBの2026年のデジタルユーロ小売パイロットでは、EMT取引制限が厳しくなる可能性があります。

3. Reg-Tech コスト: 中小規模の CASP の年間コンプライアンス監査費用は 70,000 ～ 120,000 ユーロと推定されます。

4. 加盟国がさらなる圧力をかける：ドイツのBaFinによるAML監査の追加要件は、「一つのパスポート」の当初の意図を損なう可能性がある。

9️⃣ 推奨アクションフレームワーク

• ステーブルコイン発行者：できるだけ早く EU の銀行による保管を確保し、ホワイトペーパーを ESMA の Q&A テンプレート形式に合わせて調整し、終値準備金の自動調整を導入します。

• 取引所: ライセンスをブロックするか申請するかを決定し、KYC/適合性モジュールをアップグレードし、サードパーティの保管協力を検討します。

• 資産運用会社：ユーロステーブルコインの決済スプレッドを再評価し、EU DLTパイロット規制に基づくトークン化された資金チャネルに注意を払います。

• DeFi 開発者: スマート コントラクトのアップグレード可能性条項を確認し、規制の境界内で運用する準備をします。DAO の合法化と MiCA に適した管轄区域への移転を評価します。

🔚 結論

MiCAの半期報告書は、 「コンプライアンスは堀」という考え方が、欧州の暗号資産市場において急速に実現しつつあることを示しています。53のライセンスは信頼と追加資金を呼び込みましたが、同時に、コンプライアンスを遵守しない大手企業を駆逐することにもつながりました。2025年12月の移行期間が近づくにつれ、すべてのステーブルコインおよび暗号資産サービスプロバイダーは、 MiCAを受け入れるか、欧州市場から撤退するかという明確な選択に直面することになります。コンプライアンスが新たな常態となったこの時代において、最初に正しい姿勢を貫く者が、4億5000万人の消費者獲得への鍵を握ることになります。

執筆者：ソフィア・ラムジー（ブリュッセル在住のシニアフィンテックレポーター）