英国のデジタル証券サンドボックス（DSS）は1年間運用されており、11のゲート1が承認され、ルールのアップグレードによりロンドンでのオンチェーン決済の新たな道が開かれた。

1️⃣ 背景とタイムライン

2️⃣ 参加者のポートレート：スタートアップから大企業まで

ゲート1通過リスト（抜粋）

• ClearToken CSD : 「Euroclear on Chain」として位置付けられるDLTクリアリングハウス。

• Montis Digital : ケンブリッジ大学によって育成され、プライベートエクイティのチェーン化に重点を置いています。

• Euroclear UK & Intl.:従来の FMI が市場に参入し、マルチチェーンのクロスボーダー DVP をテストします。

• HSBC Bank plc : 独自の Orion プラットフォームでデジタル債券を発行。
  bankofengland.co.uk

事業形態別：

• DLTクリアリングハウス/CSD ：4

• 多国間取引施設（MTF）またはDEX型プラットフォーム：3

• オンチェーン商品を発行する銀行・証券会社：2社

• 資産トークン化サービスプロバイダー：2社

3️⃣ ルールブックのアップグレード: 3つの大きな変更点

1. 資本層: CSD ≥ 500 万ポンド、DLT-MTF ≥ 200 万ポンド、2024 年のドラフトで 2 倍になります。

2. リアルタイム監視インターフェース：稼働開始段階では、BoEにT+0決済データAPIを提供する必要があります。閾値を超える異常な純額は15分以内に報告する必要があります。omfif.org

3. 退出メカニズム：テスト期間は最長5年です。システムが正規形態に移行できない場合は、顧客資産の損失なく円滑にシステムを退出させる必要があります。

4️⃣ 市場の重要性：ロンドンオンチェーン決済の「3つのステップ」

• T+Instant : DSS により、参加者はプライベート チェーンにアカウントを記録し、BoE RTGS ノードを通じて同期的に決済することができます。

• 統合ライセンス: FCA Instrument は取引と保管を統合し、世界初の「フルスタック ライセンス」モデルを実現します。

• 国境を越えた相互承認：英国と米国の作業部会は、DSS-DTCCインターフェースの実現可能性を探ることを確認し、2026年に二国間パイロットを実施することを目指しています。gov.uk

5️⃣ リスクと課題

1. 技術的な基準: イギリスまたは EU のデータセンターを使用する必要があり、海外のパブリック チェーンは主権ノードとしてミラーリングされる必要があります。

2. 資金調達の効率: 24 時間 365 日のアトミック決済により信用リスクは軽減されますが、マージンの利用率は増加する可能性があります。

3. 管轄権の調整：英国とEUの決済エコシステムは分断されており、EUがDSSによって生成される「オンチェーンISIN」を承認しない場合、国境を越えた流動性が制限される可能性があります。

6️⃣ 国際比較: DSSと他国のサンドボックス

7️⃣ 展望と提案

• 2025年第4四半期：最初の3社がGate 2ライセンスを取得し、「リアルマネー」のオンラインテストを実施する予定です。

• 証券会社/カストディ銀行: 事前に DSS API に接続し、オンチェーンネット残高最適化モデルを評価する必要があります。

• 資産運用会社：オンチェーンETFの申込と償還の効率性に注目し、取引コストと流動性割引を再評価します。

• テクノロジーサプライヤー: エントリーポイントとなるセキュアなマルチパーティコンピューティング (MPC) とハードウェア分離モジュール (HSM) の需要が大幅に増加しました。

🔚 結論

デジタル証券サンドボックスにより、ロンドンは世界のブロックチェーン金融インフラ競争において再び主導権を握ることができる。ゲート1通過の11社は序章に過ぎず、真のハイライトは2026年に実現するクロスボーダー・アトミックDVPとリアルタイムリスク管理である。次世代資本市場への参加を目指す機関は、今こそ「オンチェーン決済」の青写真に注力すべきだ。さもなければ、新たな規則によって取り残されてしまうだろう。

執筆者：マーカス・ワッツ（ロンドン在住のオーストラリア人金融ジャーナリスト）