世界の中央銀行の金準備高は30年ぶりの高水準に達し、金価格は初めて2,600ドルを突破した。

寄稿者

エヴリン・カーター、コモディティ＆マクロヘッジ担当主任記者

1. データ解釈：中央銀行の金購入の背後にある3つの論理

ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）の統計によると、2025年上半期に世界の中央銀行は1,300トンの金を購入しました。これは前年比28%の増加です。表面的には「バランスシートのリバランス」のように見えますが、実際には3つの大きな要因があります。

1. 脱ドル化と外貨準備の多様化- ロシア・ウクライナ紛争後、新興国の中央銀行の約40％が「制裁に対する感受性の低減」を重視し、国家信用リスクがない金が第一の選択肢となった。

2. 金融政策のヘッジ- 米国と欧州の中央銀行は年央から「利上げ一時停止」の期間に入り、実質金利は低下し、ゼロ金利の金保有の機会費用は減少した。これは、2022年のFRBの急速な利上げ期間とは対照的である。

3. 通貨安定の要求- トルコ、エジプト、アルゼンチンなどのインフレ率の高い国は、自国通貨への信頼を高めるために金購入のシグナルを利用し、同時に為替レートの下落の可能性に備えて「最後の手段の保証資産」を留保しています。

2. 資本フロー：ETF、先物、鉱業株の共鳴

4月末に金価格が2,400ドルを突破して以来、世界の金ETFは3年ぶりに8週連続で純増を記録し、総額110億ドルの資金を集めました。CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）の相場情報によると、COMEX金先物のポジションは79万枚に増加し、買いポジションは年初来で倍増しています。一方、金鉱株ETF（GDX）は年初来で48%上昇し、S&P 500指数の17%、ナスダック指数の23%を上回っています。

• 制度的行動: 年金基金と政府系ファンドはインフレの不確実性を抑えるために金ETFに戻る。

• 個人投資家の感情: Robinhood プラットフォーム上の貴金属取引口座数は昨年に比べて 35% 増加し、金価格の勢いを増幅させる重要な要素となっている。

3. インフレと金利：金の「準通貨」としての特性が再び明らかになる

過去のデータによると、実質金利（名目国債利回りからインフレ率を差し引いたもの）が1%を下回ると、S&P500指数に対する金の超過リターンは大幅に上昇します。今年7月には、米国10年物米国債利回り（TIPS）の実質利回りが0.85%を下回り、14カ月ぶりの低水準を記録しました。ユーロ圏は0%に近づいています。「低い実質金利＋インフレのテールリスク」という組み合わせの下、金は再び「準通貨」と「第5の準備資産」という二重の役割を果たしています。

• Fedの進路：金利先物は2025年第4四半期に50bpの利下げを示唆している。FRBのバランスシート縮小のペースは鈍化し、流動性はわずかに緩和している。

• インフレの尾を引く：中東の運賃の高騰と食料品価格の変動により、市場はインフレの再来を警戒しており、金のヘッジ需要は継続している。

4. 供給側の圧力：鉱物資源の集中と地政学的紛争

世界のトップ10の金鉱山会社は、世界の生産量の46%以上を占めています。南アフリカと西アフリカは世界の新規資源の約22%を占めており、両地域の政情不安と電力不足が供給のボトルネックを引き起こしています。銅と金の価格比を見ると、銅価格の上昇が関連する金のコストを押し上げ、新規生産能力への投資収益率を圧迫していることがわかります。カナダとオーストラリアの鉱山会社は積極的に生産を拡大していますが、新規プロジェクトの実現可能性調査から生産開始までには平均5～7年かかり、短期間でそのギャップを埋めることは困難です。

5. 投資戦略：短期的には慎重に、中長期的には楽観的に

1. 戦術的設定: 金価格が急速に 2,600 ドルを突破した後、RSI が 75 を超え、技術的に買われ過ぎの状態になりました。オプションを通じて高レベルの引き戻しのリスクをヘッジするか、金/銀のスプレッド取引を設定することをお勧めします。

2. 構造的選好：持続可能な採掘のESG格付けに留意しながら、豊富なキャッシュフローを持つ低コストの北米の採掘会社と、資源拡大の可能性がある中規模採掘会社を優先します。

3. 通貨の分散: 人民元建てとユーロ建ての金 ETF は、現地通貨の値上がりと値下がりのリズムの影響を受け、為替レートのリスクをヘッジするのに適しています。

VI. リスク警告：米ドルの反発、政策変更、デリバティブレバレッジ

• 安全資産への資金流入により米ドル指数が106を突破した場合、米ドル建ての金価格は抑制されるだろう。

• 財政圧力の変化により中央銀行による金購入ペースが突然鈍化し、需要ギャップが生じる可能性がある。

• デリバティブのレバレッジ：金先物のロングポジションは未決済契約の74%を占めています。強制決済や規制強化が行われた場合、短期的に急激な変動が生じる可能性があります。

7. 市場見通し: 超強気相場か、それとも頂点か?

WGCのシニアストラテジスト、ルイーズ・ストリート氏は、FRBの実質金利が1%を下回り、金購入量が四半期あたり300トンにとどまる場合、金価格は12ヶ月以内に2,800ドルに達する可能性があると予測している。しかし、UBSは、金価格がソフトランディングし、米ドルが反発すれば、金価格は2,350～2,400ドルのレンジに下落する可能性があると見ている。

エブリン・カーター氏は次のように結論づけた。「金は、緩やかなマクロ流動性、分散化された中央銀行の準備金、そして供給側のボトルネックが交差する地点にある。投資家は、感情的な盛り上がりとファンダメンタルズ面でのサポートのバランスを見つけ、ダイナミックヘッジとポートフォリオの分散化によって変動を緩和し、『中央銀行の強気相場』がもたらす配当を真に享受する必要がある。」