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米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産の分類に関する新たなガイダンスを発表しました。ハウイーテストは、DeFiとステーブルコインにも適用範囲が拡大されました。
業界5ヶ月前
サマリー：米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産規制に関する最新のガイダンスを正式に発表しました。SECの「証券判定基準」を更新し、DeFiトークン、ステーブルコイン、イールドトークンを潜在的な規制対象に追加しました。本記事では、新規制の中核、市場への影響、コンプライアンス上の課題、そして国際比較について分析します。
🕘 発売日：2025年10月13日
📍 出典: BrokerHiveX 暗号規制
🏛 カテゴリー: 暗号規制 | ブロックチェーン政策 | 米国金融
1. 背景：SECが「暗号資産証券」の定義を更新
2025年10月、米国証券取引委員会（SEC）は、
デジタル資産証券フレームワーク2025のガイダンス文書
暗号資産が証券を構成するかどうかについて、新たな解釈や拡張基準が提案されています。
文書には次のように明記されています。
「投資家が他人の努力を通じて経済的利益を得ることを期待している暗号資産はすべて証券とみなされるべきだ。」
この動きは、古典的なハウイーテストの重要な拡張として見られています。
特に、DeFi プロトコル トークン、ステーブルコイン、利回りベースのステーキング資産 (Yield Token)向けです。
2. コアコンテンツ: Howeyテストの4つの標準拡張
新しいバージョンの文書では、SEC は従来の Howey テストの 4 つの基準を維持していますが、補足的な説明を追加しています。
| 判断基準 | 元の定義 | 新補足ノート（2025年版） |
|---|---|---|
| ① 投資行動 | プロジェクトや企業に資金を投資する | デジタル資産の購入、ステーキング、流動性の提供などの行動を含む |
| ② 合弁事業 | 投資家と発行者は共通の利益を持っている | DAOや流動性プールなどの集合的なメカニズムは「共通企業」とみなされる |
| ③ 利益予想 | 投資家は他人の努力から利益を得ることを期待している | 収入ベースのステーキング、報酬分配、流動性マイニング収入を含む |
| ④ 他者の努力 | 資産価値は発行者または開発者によって左右される | 分散型プロジェクトに「コアチーム」が存在する場合でも、この要件を満たします。 |
SECは、分散化はもはや免除条件ではないことを強調した。
「鍵管理、収益コミットメント、または技術的管理」がある限り、
有価証券とみなされる可能性があります。
3. 影響範囲: ステーブルコインとDeFiが最初に影響を受ける
この文書では、主要な規制対象の 3 つのカテゴリについて具体的に言及しています。
1.利回りのあるステーブルコイン
ステーブルコインがアルゴリズムやステーキングの仕組みを通じて利息収入を生み出す場合、それらは証券として分類されます。
2️⃣ DeFi流動性トークン
ユーザーがLPトークンを通じて利益分配を得ることができる場合、それは投資契約を構成します。
3️⃣ステーキング製品
プラットフォームがユーザーの拠出金を集中的に管理し、収益を分配する場合、それは「集団投資計画」を構成する可能性があります。
SECのゲイリー・ゲンスラー局長は次のように述べた。
「規制の目的はイノベーションを阻止することではなく、投資家が従来の市場と同じ保護を確実に受けられるようにすることです。」
IV. 市場の反応と価格への影響
米国の主要取引所（Coinbase、Kraken、Gemini）
ガイダンスが発行された後、以下のものを含むいくつかの DeFi トークン取引ペアが一時的に上場廃止されました。
UNI（ユニスワップ）
AAVE（アーヴェ）
CRV（カーブ）
MKR（メーカーDAO）
暗号通貨市場の短期的な変動性:
BTCは一時2.1%下落して63,500ドルとなった。
ETHは3.4%下落して2,480ドル。
DeFiセクター全体の時価総額は5.2%減少した。
5. 規制の観点：SECとCFTCの境界線が再び曖昧に
このガイダンス文書の発表により、米国の規制の「二重管理」に関する議論が再び巻き起こった。
| 規制当局 | 責任分野 | 最新のポジション（2025年） |
|---|---|---|
| SEC | 投資資産、証券発行、市場監督 | DeFi、DAO、ステーキング、収益を生み出すステーブルコインが対象範囲に含まれる |
| CFTC | 商品デリバティブおよび先物規制 | ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインの一部の派生商品は、依然としてCFTCによって規制されている。 |
| フィンセン | マネーロンダリング対策と資本フローの監督 | 取引プラットフォームのMSB（マネーサービス事業者）としての登録義務 |
学者たちは、このガイダンスにより、SEC が DeFi 規制の分野でより大きな解釈力を獲得すると考えています。
VI. 国際比較：米国と他の主要法域の規制の違い
| エリア | 暗号通貨規制の枠組み | コア機能 | SECの新規則との違い |
|---|---|---|---|
| 欧州連合（MiCA） | 暗号資産規制における市場 | ステーブルコインとトークンの階層的な管理を明確に定義する | EUはアルゴリズムステーブルコインをEMT（電子マネートークン）として登録することを許可した。 |
| 英国（FCA） | デジタル資産制度2025 | 投資家保護と広告コンプライアンスの重視 | すべてのトークンを証券として分類することを強制しない |
| シンガポール（MAS） | PS法 + DPTフレームワーク | KYCとAML監督の重視 | 分散型プロトコルに対する技術中立性の維持 |
| 香港（SFC） | 仮想資産ガイドライン2024 | 取引プラットフォームは運営にライセンスが必要 | 一部のDeFiプロジェクトがサンドボックスに登録できるようにする |
米国のアプローチは、「まず定義し、その後に施行する」というアプローチに近い。
つまり、プロジェクト当事者はそれが証券ではないことを証明する必要があるということです。
7. 業界への影響: プロジェクトオーナーと取引所のコンプライアンス上の課題
1️⃣プロジェクト関係者はコンプライアンス圧力の高まりに直面
新しく発行されたトークンは「自己評価」を受ける必要がある
SAFTを通じて融資またはトークンインセンティブが提供される場合、SEC登録または免除申請を提出する必要がある。
2️⃣取引所は上場資産の再分類が必要
コインベースは約80のトークンの法的地位を見直すと発表した。
非準拠トークンは「グレーマーケット」に流通する可能性がある
3️⃣投資家教育と法的透明性
投資家はトークンの背後にあるガバナンスと利益の仕組みを理解する必要がある
法律事務所は、プロジェクトが「実践的な声明+公開ホワイトペーパーの更新」メカニズムを採用することを推奨しています。
8. 将来展望：世界的な暗号規制の新たな段階
SECの新しいガイダンスは次のことを意味します。
暗号通貨業界は制度化された規制サイクルに突入しています。
コンプライアンスコストは上昇していますが、市場の信頼も高まっています。
DeFi とステーブルコインは将来、統合された規制サンドボックスに含まれる可能性があります。
モルガン・スタンレーのブロックチェーン研究部門は次のように考えている。
「2026年までに、世界の主流トークンの70％が証券属性についてテストされるでしょう。」
🔗 参考文献
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