米証券取引委員会は、機関投資家による暗号資産の保管に関する基準の緩和を検討しており、開示要件が簡素化される可能性があり、規制当局の姿勢も緩やかに変化しつつある。

I. はじめに: 暗号通貨規制の微妙な変化

2025年10月下旬、米国証券取引委員会（SEC）から流出した内部討論文書により、規制当局が暗号資産を保有する機関投資家に対する開示および保管規則の調整を検討していることが明らかになった。
この動きは、米国がデジタル資産政策において高圧的な姿勢から構造的な緩和へと転換しつつあることを示すシグナルだと業界ではみられている。

過去3年間、SECは暗号資産業界に対して厳しい規制姿勢を取り、取引所、ステーブルコイン発行者、カストディアンに対して数々の執行措置を講じてきました。しかし、市場が成熟し、機関投資家の需要が拡大し、法的環境が明確になるにつれて、規制当局は「暗号資産市場に規制に準拠した資本を安全に流入させる方法」を再検討し始めています。

SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は内部メモの中で、「規制の目的はイノベーションを抑制することではなく、透明性、説明責任、投資家の保護が確実に両立することであるべきだ」と述べた。

II. 政策背景：規制のジレンマと市場の圧力が共存

2022年のFTX暴落以来、米国の規制当局は暗号資産の保管と開示に関する要件を厳しくしてきました。
特に、SEC の「保管規則提案」では次のことが求められています。

• すべての投資顧問は、顧客の暗号資産を安全に保管するために「資格のある保管人」に委託する必要があります。

• 保管機関は銀行または信託のライセンスを保有している必要があります。

• 投資家の暗号通貨の保有状況とウォレットアドレスは定期的に開示されなければなりません。

しかし、この提案は業界内で大きな論争を巻き起こしました。
多くの機関は、その実装コストが高すぎる、開示範囲が過大である、技術的特性と互換性がないと考えており、従来の金融機関が暗号化保管の分野に参入することを躊躇しています。

現在、大手コンプライアンス・カストディアン（Coinbase Custody、Anchorage Digital、BitGo Trustなど）が徐々に標準化された運用モデルを確立しているため、SECは要件を適切に緩和し、 「機関性」を「リスク管理能力」に置き換えて主要な評価基準とすることができるかどうかについて議論を開始しています。

III. 改革の中核的方向：3つの重要な調整

議論のための草案によれば、SEC は次の 3 つの分野で構造調整を行う予定です。

1. より柔軟なカストディアン資格
   従来の規制では、銀行または信託会社のみが「適格カストディアン」として活動することを許可されていましたが、新しい制度では、リスク評価と保険メカニズムを通じて認定されたテクノロジーベースのカストディ機関が参加できるようになる可能性があります。
   これは、コールドウォレット、マルチ署名、保険保護システムを備えていることを証明できれば、一部の非銀行機関も保管ライセンスを取得できることを意味します。

2. 開示サイクルの延長
   現在、金融機関は暗号資産保有状況を四半期ごとに開示することが義務付けられています。新たな提案では、開示サイクルを6か月に延長し、ボラティリティの高い時期にはリアルタイムデータではなくインターバル報告を可能にすることが提案されています。
   この変更により、コンプライアンス部門へのプレッシャーが大幅に軽減されるとともに、市場が機関投資家の保有資産の変化を過度に解釈することが防止されます。

3. 資産の種類による段階的な規制
   SEC は暗号資産を 3 つのカテゴリに分類することを提案しています。

• 流動性の高い資産（BTC や ETH など）

• ステーブルコイン資産（USDC、USDT）

• Illuminateトークン（DeFiトークン、NFTファンドシェアなど）。
  カテゴリーごとに開示基準と評価基準が異なります。

規制アドバイザーらは、これは米国がデジタル資産に対して「階層化された規制システムを確立する」初の試みであり、将来の法的枠組みの基礎となることが期待されていると述べている。

IV. 業界の反応：慎重な楽観主義と規制への期待

このニュースは米国の主流機関投資家から概ね歓迎された。
ブラックロックのデジタル資産部門は、保管規則の緩和により、ファンド機関がビットコインやイーサリアムをより低コストで保有できるようになり、資産配分の柔軟性が高まると考えている。

フィデリティのアナリストは、情報開示頻度の低減と規制の分類により、機関投資家は短期的なボラティリティによる不必要なコンプライアンスリスクを回避しながら、暗号資産を長期的に配分する意欲が高まると指摘している。

一方、いくつかのブロックチェーンホスティング企業も前向きに反応している。
アンカレッジ・デジタルの共同創業者は、SECの姿勢の変化は「規制の成熟の兆候」であり、規制当局が「禁止はリスクを防ぐものではなく、透明性と信頼こそが長期的な解決策である」と認識していることを示していると述べた。

しかし、一部の専門家は疑問を抱いている。
彼らは、SECの「緩和シグナル」が短期的には市場の過度な楽観主義を引き起こす可能性がある一方で、実際の規則変更には依然として長期にわたる立法プロセスが必要になると考えている。

V. 司法への影響：裁判所の判決が政策調整を促す

近年、暗号資産の分類と保管に関わる米国の数多くの訴訟が、SEC の規制アプローチに大きな影響を与えています。
特に2025年前半の「リップル第二審」や「グレイスケール・ビットコインETF訴訟」の終結以降、裁判所はSECの過剰な規制権限拡大を制限する傾向が一般的になっている。

判決の中で、判事は暗号資産は従来の証券の枠組みを使って直接定義することはできず、技術、流動性、市場での利用を考慮する必要があると指摘した。
この司法の立場は SEC 改革に法的支援を提供し、内部方針を「強力な規制」から「正確な規制」へと移行させることにもつながります。

業界観測筋は、今回の政策協議は司法判決に対する自然な反応であると考えている。
開示および保管規則を調整することにより、SEC は規制権限を維持しながら市場の需要に応えることができます。

VI. 規制の論理：防御的執行からフレームワークに基づくガバナンスへ

マクロ的な視点から見ると、SEC の新たな動きは米国の規制の論理の大きな変化を反映しています。
過去3年間、米国の規制は「防御的執行」の特徴を示してきました。

• 違法な発行や詐欺行為を伴うプロジェクトの調査と訴追を優先する。

• 未登録の取引所やトークン販売に対する集中的な取り締まり。

• 当局は信託業務に関して極めて厳格な審査基準を採用している。

しかし、2025年以降、立法府と司法府の相互作用が深まるにつれ、規制当局はより持続可能なガバナンスの道を模索し始めました。
「フレームワークガバナンス」とは、

• 政策は長期的な市場の発展を支援する必要がある。

• 規制は技術の進化に追いつく必要がある。

• 重点は「禁止」から「監督・指導」に移った。

この論理の転換は、米国の暗号政策の「成熟」の兆候とみられている。

VII. 機関投資家向けカストディ・エコシステム：市場規模と動向

最新の業界統計によると、2025年9月時点で、米国の機関投資家によるデジタル資産保管総額は約4,100億ドルで、2023年と比較して約250％増加しています。
で：

• 約 62% はプロの暗号ホスティング会社によって処理されています。

• 26%は銀行または信託機関によって管理されています。

• 12%はファンド自体が保有しています。

SEC が正式に資格要件を緩和した場合、カストディ市場は今後 3 年間で 1 兆米ドルを超え、保険、監査、コンプライアンス テクノロジーの業界チェーンの同時拡大が促進されると予想されます。

一方、機関保管に関する技術基準も向上しています。
マルチ署名、ハードウェア分離、地理的に分散されたバックアップは、業界の一般的な要件となっています。
AI を活用したリスク管理およびリアルタイム監査システムが、従来の手動による監視プロセスに徐々に取って代わりつつあります。

VIII. 国際比較：米国の「規制緩和」と欧州の「規制調和」

米国の段階的な緩和とは対照的に、欧州やアジアは「標準化された中央集権的な規制」へと向かっている。
欧州中央銀行は、デジタル資産保管のための統一標準 (DACF) を開発しています。
シンガポールMASは、すべての保管機関に第三者によるセキュリティ監査の提供を義務付けています。
香港金融管理局はデジタル資産信託の申請システムを確立した。

この違いは、異なる規制文化を反映しています。

• ヨーロッパは統一と強制を追求した。

• アジアはパイロットプログラムと規制サンドボックスを重視している。

• 米国は市場の自主規制と司法による制約を優先する。

アナリストたちは、米国の今回の動きが、より規制の緩い地域への資本流出を防ぐため、欧州が規制の柔軟性を再評価するきっかけになる可能性があると見ている。

IX. 潜在的なリスク：緩和の背後にある課題

市場は政策転換を歓迎しているものの、リスクを無視すべきではない。

1. 規制アービトラージ: 緩和された基準が厳密に施行されない場合、金融機関はグレーゾーンを利用して規制を回避する可能性があります。

2. 不十分な投資家保護
   情報開示頻度の低下は透明性の低下につながり、小規模投資家がリスクを評価することが困難になる可能性があります。

3. 市場のボラティリティは増幅します。機関投資家の保有資産が大きく変動すると、情報の遅れによって市場の反応が増幅される可能性があります。

4. 政治的リスク: 政策の調整は依然として議会の手続きを経る必要があり、党派政治が最終版に影響を及ぼす可能性があります。

SEC関係者は、いかなる緩和措置も、保険の適用範囲、予備費、継続的な監査義務など「より高い責任要件」を伴うと述べた。

X. 結論：規制的制約から制度的ガイダンスへの重要な転換

米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産規制の境界を再定義している。
単純な法執行機関から、デジタル金融システムのルール策定機関へと徐々に進化してきました。
保管基準の緩和と開示要件の簡素化は、規制姿勢の緩和を意味するだけでなく、米国の金融システム内で暗号資産が長期的に存在することが受け入れられ始めたことを意味します。

この政策転換の本当の意義は、規制がもはや「イノベーションを阻む」壁ではなく、「資本を導く」橋となったという事実にある。
今後数年間の SEC 改革の進捗により、米国がデジタル金融をめぐる世界的な競争で再び優位な地位を獲得できるかどうかが決まるだろう。

元 SEC 委員はワシントン会議で次のように述べた。

「規制の将来は、誰かの市場参入を禁止することではなく、誰が安全で透明性があり、責任ある方法で市場参入できるかを決定することです。」