Золотые резервы мировых центральных банков достигли 30-летнего максимума, а цены на золото впервые превысили отметку в 2600 долларов.

Автор

Эвелин Картер , ведущий репортер, товарные рынки и макроэкономика

1. Интерпретация данных: тройная логика, лежащая в основе покупок золота центральным банком

Согласно статистике Всемирного совета по золоту (WGC), в первой половине 2025 года мировые центральные банки приобрели 1300 тонн золота, увеличившись на 28% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. На первый взгляд, это может показаться «перебалансировкой баланса», но на самом деле есть три глубинных фактора:

1. Дедолларизация и диверсификация валютных резервов . После российско-украинского конфликта почти 40% центральных банков в развивающихся экономиках сделали акцент на «снижении чувствительности к санкциям», и золото стало первым выбором, поскольку оно не несет суверенного кредитного риска.

2. Хеджирование денежно-кредитной политики — с середины года центральные банки США и Европы вступили в период «приостановки повышения ставок», реальные процентные ставки снизились, а альтернативные издержки владения золотом с нулевой процентной ставкой уменьшились, что резко контрастирует с периодом быстрого повышения процентных ставок ФРС в 2022 году.

3. Требование стабильности валюты . Страны с высоким уровнем инфляции, такие как Турция, Египет и Аргентина, используют сигналы о покупке золота для повышения доверия к своим собственным валютам, одновременно резервируя «активы последней гарантии» на случай потенциального снижения обменного курса.

2. Потоки капитала: влияние ETF, фьючерсов и акций горнодобывающих компаний

С момента преодоления отметки в 2400 долларов в конце апреля, мировые золотые ETF впервые за три года демонстрировали чистый объём подписки в течение восьми недель подряд, привлекая в общей сложности 11 миллиардов долларов. Котировки CME показывают, что объём позиций по золотым фьючерсам на COMEX увеличился до 790 000 лотов, а длинные позиции с начала года удвоились. В то же время, ETF акций золотодобывающих компаний (GDX) вырос в этом году на 48%, превзойдя S&P 500 (17%) и Nasdaq (23%).

• Институциональное поведение : пенсионные фонды и суверенные фонды возвращаются к золотым ETF, чтобы зафиксировать неопределенность инфляции.

• Настроения розничных инвесторов : количество счетов для торговли драгоценными металлами на платформе Robinhood увеличилось на 35% по сравнению с прошлым годом, что стало важным фактором роста цен на золото.

3. Инфляция и процентные ставки: «квазивалютные» свойства золота снова очевидны

Исторические данные показывают, что когда реальная процентная ставка (номинальная доходность государственных облигаций за вычетом инфляции) опускается ниже 1%, избыточная доходность золота относительно индекса S&P 500 значительно возрастает. В июле этого года реальная доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 0,85%, достигнув 14-месячного минимума; в еврозоне она приближается к 0%. В условиях сочетания «низких реальных процентных ставок и риска хвостовой инфляции» золото вновь играет двойную роль: «квазивалюты» и «пятого резервного актива».

• Путь ФРС : фьючерсы на процентные ставки предполагают снижение ставки на 50 базисных пунктов в четвертом квартале 2025 года; темпы сокращения баланса ФРС замедлились, а ликвидность немного снизилась.

• Инфляционный хвост : резкий рост тарифов на грузоперевозки на Ближнем Востоке и колебания цен на продукты питания заставили рынок опасаться повторной инфляции, и спрос на хеджирование золота сохраняется.

4. Давление со стороны предложения: концентрация полезных ископаемых и геополитический конфликт

На десять крупнейших мировых золотодобывающих компаний приходится более 46% добычи; на Южную Африку и Западную Африку приходится около 22% новых мировых ресурсов, а политическая нестабильность и дефицит электроэнергии в этих двух регионах привели к перебоям в поставках. Соотношение цен на медь и золото показывает, что укрепление цен на медь привело к росту стоимости сопутствующего золота и снижению окупаемости инвестиций в новые производственные мощности. Хотя канадские и австралийские горнодобывающие компании активно наращивают производство, от разработки технико-экономического обоснования до запуска новых проектов в среднем проходит 5–7 лет, что затрудняет восполнение дефицита в краткосрочной перспективе.

5. Инвестиционная стратегия: будьте осторожны в краткосрочной перспективе и оптимистичны в средне- и долгосрочной перспективе.

1. Тактическая конфигурация : После того, как цена на золото быстро преодолела отметку в 2600 долларов, она технически перекуплена, при этом RSI > 75. Рекомендуется хеджировать риск сильного отката с помощью опционов или настроить торговлю спредом золото/серебро.

2. Структурные предпочтения : отдавайте приоритет североамериканским горнодобывающим компаниям с низкими издержками и большим денежным потоком, а также горнодобывающим компаниям среднего размера с потенциалом расширения ресурсов; при этом обращая внимание на рейтинги ESG устойчивой добычи полезных ископаемых.

3. Диверсификация валют : Золотые ETF, деноминированные в юанях и евро, подвержены влиянию ритма роста и снижения курса местной валюты и подходят для хеджирования валютного риска.

VI. Предупреждение о рисках: восстановление доллара США, изменения в политике и использование производных финансовых инструментов

• Если индекс доллара США превысит 106 из-за потоков активов-убежищ, это окажет давление на цену золота, выраженную в долларах США;

• Темпы закупок золота центральными банками могут внезапно замедлиться из-за изменения фискального давления, что приведет к разрыву спроса;

• Кредитное плечо по производным инструментам : длинные позиции по фьючерсам на золото составляют 74% открытых контрактов. В случае принудительной ликвидации или усиления регулирования это может привести к резким краткосрочным колебаниям.

7. Перспективы рынка: супербычий рынок или пик?

Луиза Стрит, старший стратег WGC, прогнозирует, что если реальная процентная ставка ФРС останется ниже 1%, а покупки золота центральным банком останутся на уровне 300 тонн в квартал, цена на золото может достичь 2800 долларов в течение 12 месяцев. Однако UBS считает, что в случае «мягкой посадки» и восстановления доллара США цена на золото может вернуться в диапазон 2350–2400 долларов.

Эвелин Картер подвела итог: «Золото находится на стыке свободной макроэкономической ликвидности, диверсифицированных резервов центральных банков и узких мест в сфере предложения. Инвесторам необходимо найти баланс между эмоциональным подъемом и фундаментальной поддержкой, а также использовать динамическое хеджирование и диверсификацию портфеля для сглаживания колебаний, чтобы по-настоящему насладиться дивидендами, которые приносит «бычий рынок центральных банков».