Активы глобального фонда искусственного интеллекта превышают 1 триллион долларов

Автор

Эндрю Ли , старший корреспондент по технологиям и рынкам капитала

1. Анализ данных: потоки средств, стоящие за шкалой в триллион долларов

В первой половине 2025 года глобальные фонды, ориентированные на ИИ, привлекли в общей сложности 378 млрд долларов США, увеличив общий объём инвестиций до более чем 1 трлн долларов США. В разрезе подразделений пассивные индексные продукты (ETF и индексно-усиленные фонды) обеспечили 55% прироста, а активные хедж-фонды и фонды прямых инвестиций – оставшиеся 45%. С точки зрения географического распределения, североамериканские институты по-прежнему являются основной силой, на долю которых приходится 48% позиций; европейские, британские и скандинавские пенсионные фонды – 24%; на Азию (включая суверенные фонды Ближнего Востока и семейные офисы Сингапура) приходится 22%, а оставшиеся 6% приходятся на страховые и паевые инвестиционные фонды Латинской Америки и Океании. Стоит отметить, что в Азии наблюдается самый быстрый темп роста фондов: чистый приток средств составил 82 млрд долларов США в первой половине года, что на 98% больше в годовом исчислении, что отражает двойную динамику «локального строительства вычислительных мощностей + внедрения генеративного ИИ».

2. Логика отрасли: переоценка цепочки создания стоимости полного стека ИИ

С тех пор, как ChatGPT дал толчок развитию генеративного ИИ в 2023 году, инвесторы постепенно перешли от простого поиска компаний-моделей к разработке комплексных решений для цепочки создания стоимости. Что касается оборудования для восходящей линии, темпы роста выручки от графических процессоров, ASIC, HBM, высокопроизводительных коммутационных чипов и оптических модулей, как правило, превышают 50%; в то же время, передовые мощности для упаковки, такие как TSMC, ASE и Samsung, найти сложно. Инфраструктура вычислительных мощностей среднего уровня вступила в эпоху «суперузлов GPU», а прогноз капитальных затрат шести крупнейших поставщиков облачных решений в Северной Америке на 2025 год был увеличен до 270 млрд долларов США, что на 32% больше, чем годом ранее. Приложения для нисходящей линии демонстрируют «трехволновую диффузию»: после того, как модель большого текста достигает зрелости, изображения, видео и мультимодальные модели выходят на рынок; кроме того, RAG (генерация с улучшенным поиском) и агентские фреймворки значительно повысили уровень удержания клиентов SaaS-решений на базе ИИ. Инвесторы постепенно переместили якорь оценки со «шкалы параметров» на «эффективность единичной вычислительной мощности» и «реализацию валовой прибыли».

3. Политическое стимулирование: три основных стимула от США, Китая и Европы одновременно

Соединенные Штаты : Вторая фаза Закона о микросхемах и науке, принятая администрацией Байдена, добавила 25 миллиардов долларов стимулов, сосредоточившись на субсидировании корпусирования графических процессоров, межсоединений чиплетов и интеграции кремниевой фотоники; в то же время она расширила коэффициент налогового вычета на инвестиции в ИТ в соответствии с Законом о снижении инфляции, а AWS, Microsoft и материнская компания Google Alphabet получили дополнительные вычеты.
Китай : Министерство промышленности и информационных технологий и Министерство финансов совместно учредили «Специальный повторный кредит для увеличения вычислительной мощности больших моделей» на сумму 200 млрд юаней с процентной ставкой всего 1,75%, и одновременно в нескольких местах началось строительство «Центра интеллектуальных вычислений уровня 1000P FLOPS». Основное внимание уделяется поддержке отечественных графических процессоров, серверов искусственного интеллекта и базовой экосистемы больших моделей.
ЕС : Закон об искусственном интеллекте был официально принят, и был создан фонд «Достоверный ИИ» в размере 30 миллиардов евро для ускорения европейских капиталовложений в крупные модели и безопасные и контролируемые вычислительные сети; Германия, Франция и Италия договорились продлить льготы на электроэнергию до 2030 года для снижения эксплуатационных расходов центров обработки данных. Конкуренция между странами за субсидии привела к «политическому усилителю», превратив инфраструктуру ИИ в новый источник государственных капиталовложений.

IV. Оценка и риск: тройная проблема: пузыри, цепочка поставок и регулирование

За последние 24 месяца динамическое соотношение цены и прибыли (P/E) ведущих производителей графических процессоров выросло с 35 до 70 раз, что превышает центр оценки лидеров полупроводниковой отрасли в период интернет-пузыря. Медианное соотношение цены и продаж широкого индекса ИИ (включая аппаратное обеспечение, облако и приложения) составляет 14 раз, что также на 2 стандартных отклонения выше исторического среднего значения. В то же время, дефицит передовых корпусов, высокоскоростной памяти и устройств питания на основе нитрида галлия делает наращивание мощностей неопределенным; если геополитическая эскалация приведет к ограничениям на экспорт оборудования, реализация мощностей может быть ниже ожидаемой. Что касается надзора, «Закон об ИИ» ЕС требует от «моделей высокого риска» раскрывать данные обучения и энергопотребление, что потенциально увеличивает расходы на соблюдение требований; американские законодатели также продвигают «Закон о безопасном ИИ», который предполагает введение обязательного лицензирования для крупных моделей с более чем 500 миллиардами параметров. Тройное давление политики, мощностей и оценки обуславливает то, что фонды, ориентированные на ИИ, могут столкнуться с высоковолатильным «резким» рынком.

5. Инвестиционная стратегия: наступательная и оборонительная, многоуровневое распределение

1. Конфигурация β : для долгосрочных фондов, которые надеются получить долю в общем росте отрасли, можно выбрать глобальные ETF оборудования ИИ с низкими издержками и хорошей ликвидностью (например, SMAL, AICI); если вас беспокоит снижение оценки, вы можете застраховать снижение на 10–15 %, купив опционы пут с дельтой 0,7–0,8.

2. α Mining : сосредоточьтесь на поставщиках полупроводниковой интеллектуальной собственности и инструментов EDA с устойчивым ростом валовой прибыли и сильной переговорной позицией; или отберите поставщиков облачных решений, которые самостоятельно разработали GPU/TPU и осваивают вертикальные сценарии.

3. Распространение темы : В среднесрочной перспективе мы сосредоточимся на управлении данными, защищенных вычислительных мощностях и периферийных модулях ИИ; в долгосрочной перспективе мы будем с оптимизмом смотреть на области программного обеспечения для автоматизации, больших промышленных моделей и ИИ для биологии (сворачивание белков, молекулярный дизайн).

4. Стратегия хеджирования : удерживая позицию с высоким бета-коэффициентом, создайте комбинацию опционов колл/пут по 20-летним казначейским облигациям США или придерживайтесь стратегии дохода в виде стейблкоинов, эквивалентных наличным деньгам, чтобы хеджировать риски сокращения макропроцентных ставок и ликвидности.

Заключение

Фонды, ориентированные на ИИ, достигли триллионного уровня, что означает, что рынок капитала рассматривает «интеллект» как долгосрочную структурную возможность. Но, как подчеркнул Эндрю Ли, когда политические субсидии, технологические итерации и риски глобальных цепочек поставок переплетаются, инвесторам необходимо сохранять спокойствие и оптимистичный настрой, используя многоуровневое распределение, динамическое хеджирование и фундаментальный скрининг, чтобы преодолеть потенциальный цикл волатильности. Только так мы сможем по-настоящему получить избыточную доходность от этого пиршества капитала в сфере ИИ, а не быть поглощенными высокой волатильностью и падением оценки.