BrokerHiveXBrokerHiveX
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новые рекомендации по классификации криптоактивов. Тест Хауи был расширен и теперь включает DeFi и стейблкоины.
промышленность5 месяцев до
Резюме：Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально опубликовала новое руководство по регулированию криптоактивов, обновив свой «Стандарт определения ценных бумаг» и добавив токены DeFi, стейблкоины и токены доходности в потенциальную сферу регулирования. В этой статье анализируются суть новых правил, их влияние на рынок, сложности с соблюдением требований и международный опыт.
🕘 Дата выхода: 13 октября 2025 г.
📍 Источник: BrokerHiveX Крипторегулирование
🏛 Категория: Регулирование криптовалют | Политика в отношении блокчейна | Финансы США
1. Предыстория: Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) обновляет определение «криптоактивных ценных бумаг»
В октябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) официально опубликовала отчет под названием
Руководящий документ по Рамочной программе по ценным бумагам цифровых активов 2025 года ,
Предлагаются новые толкования и стандарты расширения определения того, являются ли криптоактивы ценными бумагами.
В документе четко указано:
«Любой криптоактив, от которого инвесторы ожидают получить экономическую выгоду за счет усилий других, следует рассматривать как ценную бумагу».
Этот ход рассматривается как существенное расширение классического теста Хоуи .
Особенно это касается токенов протокола DeFi, стейблкоинов и стейкинговых активов на основе доходности (токенов доходности) .
2. Основное содержание: четыре стандартных расширения теста Хауи
В новой версии документа SEC по-прежнему сохраняет традиционные четыре стандарта теста Хоуи, но добавляет дополнительные пояснения.
| Критерии оценки | Исходное определение | Новые дополнительные примечания (издание 2025 г.) |
|---|---|---|
| ① Инвестиционное поведение | Инвестирование средств в проект или предприятие | Включая покупку цифровых активов, стейкинг, предоставление ликвидности и другие действия |
| ② Совместное предприятие | У инвесторов и эмитентов общие интересы | Коллективные механизмы, такие как DAO и пулы ликвидности, считаются «общими предприятиями». |
| ③ Ожидания прибыли | Инвесторы рассчитывают получить прибыль от усилий других | Включая основанный на доходе стейкинг, распределение вознаграждений и доход от майнинга ликвидности |
| ④ Усилия других | Стоимость актива определяется эмитентом или застройщиком | Даже если децентрализованный проект имеет «основную команду», он все равно соответствует этому требованию. |
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) подчеркнула , что децентрализация больше не является условием освобождения от уплаты налогов .
Пока есть «ключевое управление, обязательства по доходам или технический контроль»,
могут быть признаны ценными бумагами.
3. Область влияния: в первую очередь пострадают стейблкоины и DeFi.
В документе конкретно упоминаются три категории ключевых объектов регулирования:
1. Доходные стейблкоины
Если стейблкоины генерируют процентный доход посредством алгоритмов или механизмов стейкинга, они будут классифицироваться как ценные бумаги.
2️⃣ Токены ликвидности DeFi
Если пользователи могут получить распределение прибыли посредством токенов LP, это представляет собой инвестиционный контракт.
3️⃣ Продукты для стейкинга
Если платформа централизованно управляет взносами пользователей и распределяет доходы, она может представлять собой «коллективный инвестиционный план».
Директор SEC Гэри Генслер заявил:
«Цель регулирования — не препятствовать инновациям, а гарантировать инвесторам такую же защиту, как и на традиционных рынках».
IV. Реакция рынка и влияние цен
Основные биржи США (Coinbase, Kraken, Gemini)
После выпуска руководства некоторые торговые пары токенов DeFi были временно исключены из листинга, в том числе:
UNI (Uniswap)
AAVE (Aave)
CRV (кривая)
МКР (MakerDAO)
Краткосрочная волатильность на рынке криптовалют:
В какой-то момент BTC упал на 2,1% до $63 500;
ETH упал на 3,4% до $2480;
Общая рыночная стоимость сектора DeFi сократилась на 5,2%.
5. Перспектива регулирования: граница между SEC и CFTC снова размывается
Публикация этого руководящего документа вновь спровоцировала дискуссии о «двойном управлении» регулированием в США.
| Регулирующие органы | Зоны ответственности | Последняя позиция (2025) |
|---|---|---|
| SEC | Инвестиционные активы, эмиссия ценных бумаг и надзор за рынком | В сферу действия включены DeFi, DAO, стейкинг и стейблкоины, приносящие доход. |
| CFTC | Регулирование товарных деривативов и фьючерсов | Некоторые производные биткоина, эфириума и стейблкоинов по-прежнему регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). |
| ФинСЕН | Борьба с отмыванием денег и надзор за движением капитала | Обязательная регистрация торговых площадок в качестве MSB (предприятий, предоставляющих финансовые услуги) |
Ученые полагают, что это руководство дает SEC больше полномочий для толкования вопросов регулирования DeFi.
VI. Международное сравнение: различия в регулировании между Соединенными Штатами и другими основными юрисдикциями
| область | Нормативная база криптовалют | Основные характеристики | Отличия от новых правил SEC |
|---|---|---|---|
| Европейский союз (MiCA) | Регулирование рынков криптоактивов | Четко определить иерархическое управление стейблкоинами и токенами | ЕС разрешает регистрировать алгоритмические стейблкоины в качестве токенов электронных денег (EMT) |
| Соединенное Королевство (FCA) | Режим цифровых активов 2025 | Особое внимание защите инвесторов и соблюдению правил рекламы | Не принуждать классифицировать все токены как ценные бумаги |
| Сингапур (МАС) | Закон PS + Структура DPT | Акцент на надзоре за KYC и AML | Сохранение технологической нейтральности по отношению к децентрализованным протоколам |
| Гонконг (SFC) | Руководство по виртуальным активам 2024 г. | Торговые платформы требуют лицензии для работы | Разрешить некоторым проектам DeFi регистрироваться в песочнице |
Подход США ближе к принципу « сначала определение, затем обеспечение соблюдения ».
Это означает, что сторона проекта должна доказать, что она не является ценной бумагой.
7. Влияние на отрасль: проблемы соблюдения требований для владельцев проектов и бирж
1️⃣Участники проекта сталкиваются с растущим давлением со стороны органов власти
Вновь выпущенные токены должны пройти «самооценку».
Если финансирование или стимулирование токенами осуществляется через SAFT, необходимо подать заявление на регистрацию в SEC или заявление об освобождении от уплаты налогов.
2️⃣Биржам необходимо реклассифицировать котируемые активы
Coinbase заявила, что пересмотрит правовой статус около 80 токенов
Несоответствующие требованиям токены могут быть перемещены на «серый рынок»
3️⃣Обучение инвесторов и юридическая прозрачность
Инвесторам необходимо понимать механизмы управления и получения прибыли, лежащие в основе токенов.
Юридическая фирма рекомендует проекту использовать механизм «практического заявления + обновления публичной белой книги».
8. Перспективы на будущее: новый этап глобального регулирования криптовалют
Новые рекомендации SEC означают:
Криптоиндустрия вступает в институционализированный цикл регулирования ;
Расходы на соблюдение требований растут, но доверие рынка также растет;
В будущем DeFi и стейблкоины могут быть включены в единую регуляторную «песочницу».
Исследовательский отдел блокчейна Morgan Stanley считает:
«К 2026 году 70% основных токенов в мире будут проверены на предмет наличия признаков ценных бумаг».
🔗 Ссылки
⚠️Предупреждение о рисках
BrokerHivex — это финансовая медиаплатформа, отображающая информацию из общедоступного интернета или загруженного пользователями контента. BrokerHivex не поддерживает никакие торговые платформы или инструменты. Мы не несем ответственности за торговые споры или убытки, возникшие в результате использования этой информации. Обратите внимание, что информация, отображаемая на платформе, может поступать с задержкой, и пользователям следует самостоятельно проверять ее точность.
