Глобальные суверенные фонды благосостояния переходят на дедолларизованные активы | Страны, богатые энергоносителями, азиатские центральные банки и перебалансировка структур капитала развивающихся рынков

1. Пробуждение молчаливого гиганта: инвестиционная логика суверенных фондов меняется

Находясь на вершине рынка капитала, суверенные фонды благосостояния (СФБ) долгое время считались «тихой, но влиятельной» силой. По состоянию на третий квартал 2025 года совокупный объём активов, управляемых 95 суверенными фондами благосостояния по всему миру, превысил 13,7 трлн долларов США , что составляет более 12% мирового ВВП. Направления инвестиций этих фондов зачастую определяют долгосрочные потоки мирового капитала.

На протяжении последних трёх десятилетий активы в долларах США (казначейские облигации США, акции США и товарные фьючерсы, номинированные в долларах США) составляли основу активов суверенных фондов благосостояния, составляя 60–70% их активов. Однако за последние два года эта структура существенно ослабла:

• 📉 Доля казначейских облигаций США в портфелях суверенных фондов снизится с 43% в 2021 году до 31% в 2025 году.

• 📈 Соотношение золота и физических активов увеличилось с 8% до 15%.

• 📊 Доля активов в юанях и облигаций, не деноминированных в долларах США, увеличилась с менее 4% до 12%.

Эта тенденция не является краткосрочной корректировкой стратегии, а скорее структурной перебалансировкой активов . Норвежский государственный пенсионный фонд (GPFG) в своём последнем квартальном отчёте заявил: «Активы в долларах США больше не являются единственным вариантом для хеджирования рисков».

2. Три основных фактора миграции капитала: политика, доходность и денежная система

Дедолларизация суверенного капитала обусловлена ​​сложной геополитической и финансовой логикой. Комплексный анализ выявляет как минимум три движущие силы этого исторического сдвига:

1. Геополитическая неопределенность и риск санкций

С 2022 года США расширили санкции против России, Ирана, Венесуэлы и других стран, и использование доллара США в качестве оружия становится всё более очевидным. Центральные банки и суверенные фонды более 20 стран публично выразили обеспокоенность «снижением политической нейтральности» долларовой системы США.

Высокопоставленный руководитель одного из суверенных фондов Ближнего Востока заявил Financial Times: «Когда резервные активы могут быть заморожены из-за изменений в политике, они больше не являются «безопасными активами»».

2. Структурное снижение доходности казначейских облигаций США

Долгосрочная доходность казначейских облигаций США колебалась на фоне роста инфляции и увеличения бюджетного дефицита. Бюджетное управление Конгресса США прогнозирует, что к 2030 году федеральный долг достигнет 128% ВВП, что ослабит доверие суверенных фондов к долгосрочным долларовым долговым активам.

• 📉 Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась с 1,9% в 2022 году до 0,7% в 2025 году.

• 📊 Многие фонды, в том числе из Японии, Саудовской Аравии и Абу-Даби, начали обращаться к суверенным и корпоративным облигациям развивающихся рынков.

3. Формирование «многоякорной» мировой валютной системы

По мере роста доли юаня, евро и цифровых валют в трансграничных расчетах доминирование доллара США становится нестабильным . Суверенным фондам благосостояния необходимо заранее скорректировать структуру своих активов, чтобы адаптироваться к будущей многовалютной среде расчетов.

3. Стратегическая реструктуризация ближневосточного капитала: от «петродолларов» к «диверсифицированным активам»

Ближневосточные суверенные фонды находятся в авангарде этого раунда структурных преобразований. Будучи одним из крупнейших в мире пулов капитала, их инвестиционная стратегия смещается от «долларовой» ориентации к «геополитической».

1. Инвестиционное управление Абу-Даби (ADIA): сокращение государственного долга США и увеличение вложений в азиатскую инфраструктуру

• 📉 Доля госдолга США снизилась с 39% до 25%.

• 📈 Инвестиции в инфраструктурные проекты в Китае, Индии и Индонезии выросли на 65% в годовом исчислении.

• 🏦 Создан «Фонд облигаций развивающихся рынков в местной валюте» на сумму 10 миллиардов долларов.

В отчете ADIA по инвестиционной стратегии говорится: «Глобальная резервная система развивается в сторону модели «многоякорной валюты», при этом основными конфигурациями на следующее десятилетие станут облигации в местной валюте и реальные активы».

2. Саудовский государственный инвестиционный фонд (ПИФ): диверсификация валют расчетов за энергоносители

Фонд PIF сотрудничает с Народным банком Китая в рамках финансового продукта под названием «Расчёты по сырой нефти, деноминированные в юанях» и планирует конвертировать 15% своих валютных резервов в активы, не деноминированные в долларах США. Саудовская Аравия также значительно увеличила свои золотые резервы, превысив 450 тонн, что является рекордным показателем.

3. Инвестиционное управление Катара (QIA): выход на рынок цифровых активов и цифровых валют центрального банка

QIA учредила первый в мире «Стратегический фонд суверенной цифровой валюты», ориентированный на инвестиции в платформы взаимодействия с CBDC и платёжную инфраструктуру стейблкоинов. Глава фонда заявил: «Следующее поколение платёжных систем не будет сосредоточено вокруг доллара США, а будет основано на множестве активов и блокчейнов».

4. Подъем Азии: активы в юанях становятся «новой безопасной гаванью»

Логика распределения азиатского суверенного капитала также претерпела фундаментальные изменения. В частности, активы в юанях становятся новым фаворитом суверенных фондов и резервов центральных банков.

1. Привлекательность юаневых облигаций резко возросла

• 📈 Доходность государственных облигаций Китая стабилизировалась на уровне 2,6%-2,9%, что выше, чем у казначейских облигаций США за тот же период.

• 📊 Остаток китайских облигаций, находящихся во владении иностранного капитала, достиг 4,3 трлн юаней, что является рекордным показателем.

• 🏦 Вес юаня в специальных правах заимствованиях (СДР) МВФ был увеличен с 10,9% до 14,8%.

Государственная инвестиционная корпорация Сингапура (GIC) в своем последнем квартальном отчете отметила: «Доходность облигаций в юанях с поправкой на риск значительно выше, чем у казначейских облигаций США, что делает их самым экономически эффективным суверенным активом на мировом рынке капитала».

2. Азиатские финансовые центры становятся новыми центрами капитала

Такие финансовые центры, как Гонконг, Сингапур и Шанхай, становятся центрами дедолларизации капитала. Прогнозируется, что число банков, осуществляющих клиринг в юанях, увеличится с 14 в 2020 году до 35 в 2025 году, а объём транзакций трансграничной платёжной системы CIPS, по прогнозам, увеличится на 58% в годовом исчислении.

5. Цепная реакция на мировых рынках капитала: «премия» к доллару США снижается

Структурные изменения суверенных фондов не только меняют их собственные инвестиционные портфели, но и меняют весь ландшафт мирового финансового рынка:

1. Снижение спроса на казначейские облигации США приводит к росту расходов на финансирование в США.

Банк международных расчетов прогнозирует, что зарубежный спрос на казначейские облигации США может сократиться на 15–20% в течение следующих пяти лет, что приведет к росту расходов на фискальное финансирование в США и усилит сомнения в кредитоспособности доллара США.

2. Стратегический статус золота, юаня и сырьевых товаров повысился.

По мере диверсификации структуры резервов ожидается, что цена на золото превысит 2800 долларов США за унцию, а активы и сырьевые товары в юанях также станут частью «нового резервного треугольника».

3. Перераспределение мировых финансовых центров

Нью-Йорк и Лондон остаются основными центрами капитала, но стратегические позиции Сингапура, Гонконга, Эр-Рияда и Шанхая стремительно укрепляются. В будущем глобальный капитал может представлять собой «трёхполюсную структуру»:

VI. Перспективы на будущее: постдолларовая эра капиталистического порядка

Изменение распределения средств суверенных фондов благосостояния — это не краткосрочная тактика, а прелюдия к трансформации мирового порядка капитала. В ближайшие 5–10 лет мы увидим:

• 🌏Структура резервной валюты изменилась с «доминирования доллара» на диверсифицированную структуру «доллар + юань + золото».

• 🏦Глобальный центр капитала эволюционирует от «европейско-американского двойного ядра» к «трехполюсной конкуренции»

• 🪙Инвестиционная логика смещается от «ориентированной на прибыль» к трехмерной структуре «безопасность + география + стратегия»

Главный стратег UBS Wealth Management подытожил: «Когда суверенные фонды начинают действовать, это означает, что началась перестройка мирового порядка капитала. Эра доллара США не закончится в одночасье, но его „незаменимость“ исчезает».

📊 Вывод: Направление капитала — это направление будущего.

Суверенные фонды благосостояния всегда действуют медленно, но как только они начинают действовать, они сигнализируют о необратимых изменениях в базовых структурах. Доминирование долларовых активов со временем ослабевает, а рост золота, юаня, цифровых активов и облигаций в местных валютах знаменует начало нового порядка.

Будущий рынок капитала больше не будет «морем долларов», а глобальной сетью многополярной конвергенции и сбалансированной власти. Суверенные фонды — это «невидимая рука», движущая эту тихую революцию.