Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) рассматривает возможность смягчения стандартов хранения институциональных криптоактивов; требования к раскрытию информации могут быть упрощены, а отношение регулирующих органов демонстрирует небольшие изменения.

I. Введение: Незначительные изменения в ландшафте регулирования криптовалют

В конце октября 2025 года просочившиеся внутренние документы Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) показали, что регулирующие органы рассматривают возможность корректировки правил раскрытия информации и хранения информации для институциональных инвесторов, владеющих криптоактивами.
Этот шаг рассматривается отраслью как сигнал о том, что Соединенные Штаты переходят от политики жесткого давления к структурному смягчению своей политики в отношении цифровых активов .

За последние три года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заняла жесткую позицию в отношении криптоиндустрии, применив многочисленные меры принудительного характера в отношении бирж, эмитентов стейблкоинов и кастодианов. Однако по мере развития рынка, роста институционального спроса и прояснения правовой среды регуляторы начинают пересматривать подход к тому, «как безопасно допускать соответствующий требованиям капитал на криптовалютный рынок».

Во внутреннем меморандуме председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Гэри Дженслер заявил: «Цель регулирования должна заключаться не в подавлении инноваций, а в обеспечении неразрывной связи между прозрачностью, подотчетностью и защитой инвесторов».

II. Политический контекст: регуляторные дилеммы и рыночное давление сосуществуют

После краха FTX в 2022 году американские регулирующие органы ужесточили требования к хранению и раскрытию информации о криптоактивах.
В частности, «Предложение о правилах опеки» Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) требует:

• Все инвестиционные консультанты должны доверять хранение криптоактивов своих клиентов квалифицированному кастодиару.

• Учреждение-кастодиан должно иметь банковскую или трастовую лицензию;

• Информация о криптовалютных активах инвесторов и адреса их кошельков должны периодически раскрываться.

Однако это предложение вызвало огромные споры в отрасли.
Многие учреждения полагают, что затраты на его внедрение слишком высоки, объем раскрытия информации чрезмерен и он несовместим с техническими характеристиками , в результате чего традиционные финансовые учреждения не решаются входить в сферу шифрованного хранения.

Теперь, когда крупные, соблюдающие требования кастодианы (такие как Coinbase Custody, Anchorage Digital и BitGo Trust) постепенно разработали стандартизированные операционные модели, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) начала обсуждать, может ли она надлежащим образом смягчить требования и заменить «институциональный характер» на «возможности управления рисками» в качестве основного критерия оценки .

III. Основные направления реформ: три ключевых изменения

Согласно проекту для обсуждения, SEC намерена провести структурные корректировки в трех областях:

1. Более гибкие требования к квалификации кастодианов . Первоначальные правила позволяли только банкам или трастовым компаниям выступать в качестве «квалифицированных кастодианов». Новая схема может разрешить участие технологическим кастодианистским учреждениям, сертифицированным с помощью механизмов оценки рисков и страхования.
   Это означает, что некоторые небанковские учреждения также могут получить лицензии на хранение, если смогут доказать, что у них есть холодные кошельки, мультиподписи и системы страховой защиты.

2. Цикл раскрытия информации продлен . В настоящее время учреждения обязаны раскрывать информацию о своих запасах криптовалют ежеквартально. Новое предложение предполагает продление этого цикла до шести месяцев и предоставление отчётности с интервалами вместо данных в режиме реального времени в периоды высокой волатильности.
   Это изменение значительно снизит нагрузку на отделы по обеспечению соответствия, одновременно не позволяя рынку чрезмерно интерпретировать изменения в институциональных активах.

3. Многоуровневое регулирование по типу активов
   SEC предлагает классифицировать криптоактивы по трем категориям:

• Высоколиквидные активы (такие как BTC и ETH);

• Активы стейблкоинов (USDC, USDT);

• Доступные токены (токены DeFi, акции фондов NFT и т. д.).
  К разным категориям применяются разные стандарты раскрытия информации и оценки.

Консультанты по вопросам регулирования утверждают, что это первая попытка Соединенных Штатов «создать многоуровневую систему регулирования» для цифровых активов, которая, как ожидается, ляжет в основу будущей правовой базы.

IV. Реакция отрасли: осторожный оптимизм и ожидания регулирующих органов

Эта новость в целом была положительно воспринята ведущими институциональными инвесторами в США.
Подразделение цифровых активов BlackRock полагает, что смягченные правила хранения помогут финансовым учреждениям хранить Bitcoin и Ethereum с меньшими затратами, повышая гибкость распределения активов.

Аналитики Fidelity отмечают, что снижение частоты раскрытия информации и категоризированное регулирование сделают учреждения более охотно размещающими криптоактивы на долгосрочную перспективу , избегая ненужных рисков несоблюдения требований, вызванных краткосрочной волатильностью.

Тем временем несколько компаний, предоставляющих услуги хостинга блокчейнов, также отреагировали положительно.
Соучредитель Anchorage Digital заявил, что изменение позиции SEC является «признаком зрелости регулирования», указывая на то, что регулирующие органы осознали, что «запрет не предотвращает риски; прозрачность и доверие являются долгосрочными решениями».

Однако некоторые эксперты высказывают сомнения.
Они полагают, что «сигналы об ослаблении» Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) могут спровоцировать чрезмерный оптимизм на рынке в краткосрочной перспективе, в то время как реальные изменения правил все равно потребуют длительного законодательного процесса.

V. Судебное воздействие: судебные решения приводят к корректировке политики

В последние годы многочисленные судебные разбирательства в США, связанные с классификацией и хранением криптоактивов, оказали глубокое влияние на подход SEC к регулированию.
Особенно после завершения «второго судебного процесса по делу Ripple» и «иска по делу Grayscale Bitcoin ETF» в первой половине 2025 года суды, как правило, ограничивают чрезмерное расширение регулирующих полномочий SEC .

В своем решении судья указал, что криптоактивы не могут быть напрямую определены с использованием традиционной структуры ценных бумаг и должны учитывать технологию, ликвидность и использование на рынке .
Такая судебная позиция обеспечивает юридическую поддержку реформы SEC, а также побуждает внутреннюю политику перейти от «жесткого регулирования» к «точному регулированию».

Отраслевые обозреватели полагают, что этот раунд политических дискуссий на самом деле является естественной реакцией на судебное решение.
Регулируя правила раскрытия информации и хранения, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может сохранить свои регулирующие полномочия, одновременно реагируя на требования рынка.

VI. Логика регулирования: от защитного принуждения к рамочному управлению

С макроэкономической точки зрения новые действия SEC отражают существенный сдвиг в логике регулирования в США.
За последние три года регулирование в США продемонстрировало черты «защитного принуждения»:

• Отдать приоритет расследованию и судебному преследованию проектов, связанных с незаконной эмиссией и мошенничеством;

• Концентрированные меры против незарегистрированных бирж и продаж токенов;

• Агентство применяет очень строгие стандарты проверки своей попечительской деятельности.

Однако с 2025 года, в связи с углублением взаимодействия между законодательством и судебной системой, регулирующие органы начали искать более устойчивый путь управления.
«Рамочное управление» означает:

• Политика должна поддерживать долгосрочное развитие рынка;

• Регулирование должно идти в ногу с технологическим развитием;

• Акцент сместился с «запрета» на «надзор и руководство».

Такое изменение логики рассматривается как признак «зрелости» криптовалютной политики США.

VII. Институциональная депозитарная экосистема: размер рынка и тенденции

Согласно последним отраслевым статистическим данным, по состоянию на сентябрь 2025 года общий объем институциональных цифровых активов, хранящихся в США, составил около 410 миллиардов долларов , что примерно на 250% больше, чем в 2023 году.
в:

• Около 62% обрабатываются профессиональными компаниями, занимающимися хостингом криптовалют;

• 26% находятся под управлением банков или трастовых учреждений;

• 12% принадлежит самому фонду.

Если Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) официально смягчит требования к претендентам, ожидается, что объем рынка кастодиальных услуг в ближайшие три года превысит один триллион долларов США, что приведет к одновременному расширению цепочки отраслей страхования, аудита и технологий соответствия требованиям.

В то же время технические стандарты содержания под стражей в учреждениях также повышаются:
Мультиподпись, изоляция оборудования и географически распределенное резервное копирование стали общими требованиями отрасли;
Системы контроля рисков и аудита в режиме реального времени на базе искусственного интеллекта постепенно заменяют традиционные ручные процессы надзора.

VIII. Международное сравнение: «Регулятивная дерегуляция» в США и «Регулятивная гармония» в Европе

В отличие от постепенного смягчения в США, Европа и Азия движутся к «стандартизированному, централизованному регулированию».
Европейский центральный банк разрабатывает единый стандарт хранения цифровых активов (DACF).
MAS Сингапура потребовала от всех кастодианов предоставлять сторонние аудиты безопасности;
Валютное управление Гонконга создало систему регистрации трастов цифровых активов.

Это различие отражает различные культуры регулирования:

• Европа стремилась к объединению и принуждению;

• Азия делает акцент на пилотных программах и регулятивных «песочницах»;

• Соединенные Штаты предпочитают саморегулирование рынка и судебные ограничения.

Аналитики полагают, что этот шаг США может побудить Европу пересмотреть гибкость своего регулирования, чтобы предотвратить отток капитала в регионы с более мягким регулированием.

IX. Потенциальные риски: проблемы релаксации

Хотя рынок приветствовал изменение политики, не следует игнорировать риски.

1. Регуляторный арбитраж : если не соблюдать смягченные стандарты строго, учреждения могут использовать «серые зоны» для обхода правил.

2. Недостаточная защита инвесторов.
   Снижение частоты раскрытия информации может привести к снижению прозрачности, что затруднит оценку рисков для мелких инвесторов.

3. Волатильность рынка усиливается . Как только институциональные активы значительно меняются, задержка информации может усилить реакцию рынка.

4. Политические риски : корректировки политики все еще должны пройти парламентские процедуры, а партийная политика может повлиять на окончательную версию.

Инсайдеры SEC заявили, что любые меры по смягчению будут сопровождаться «более высокими требованиями к ответственности», включая страховое покрытие, резервы на непредвиденные обстоятельства и обязательства по постоянному аудиту.

X. Заключение: ключевой переход от нормативных ограничений к институциональному руководству

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) пересматривает границы регулирования криптоактивов.
Постепенно он превратился из простого правоохранительного органа в разработчика правил для цифровой финансовой системы.
Смягчение стандартов хранения и упрощение требований к раскрытию информации не только означает смягчение позиции регулирующих органов, но и знаменует начало принятия долгосрочного существования криптоактивов в финансовой системе США.

Реальное значение этого сдвига политики заключается в том, что регулирование больше не является стеной, которая «блокирует инновации», а становится мостом, который «направляет капитал».
Ход реформ SEC в ближайшие годы определит, смогут ли Соединенные Штаты вернуть себе доминирующее положение в глобальной конкуренции в сфере цифровых финансов.

Как сказал бывший комиссар SEC на конференции в Вашингтоне:

«Будущее регулирования заключается не в запрете кому-либо выходить на рынок, а в определении того, кто может оставаться на нем безопасным, прозрачным и ответственным образом».