ก.ล.ต. สหรัฐฯ ได้ออกแนวทางใหม่เกี่ยวกับการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล การทดสอบ Howey Test ได้รับการขยายให้ครอบคลุม DeFi และ Stablecoin แล้ว

🕘 วันวางจำหน่าย: 13 ตุลาคม 2025

📍 ที่มา: BrokerHiveX กฎระเบียบด้านคริปโต

🏛 หมวดหมู่: กฎระเบียบคริปโต | นโยบายบล็อกเชน | การเงินของสหรัฐอเมริกา

1. เบื้องหลัง: ก.ล.ต. ปรับปรุงคำจำกัดความของ “หลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล”

ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2568 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เผยแพร่รายงานอย่างเป็นทางการที่เรียกว่า
เอกสารแนะนำสำหรับ กรอบการรักษาความปลอดภัยสินทรัพย์ดิจิทัล 2025
มีการเสนอการตีความใหม่และมาตรฐานการขยายเพื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์เข้ารหัสถือเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

เอกสารดังกล่าวระบุไว้อย่างชัดเจน:

“สินทรัพย์ดิจิทัลใดๆ ที่นักลงทุนคาดหวังว่าจะได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจผ่านความพยายามของผู้อื่น ควรได้รับการพิจารณาให้เป็นหลักทรัพย์”

การเคลื่อนไหวครั้งนี้ถือเป็นการขยายผลอย่างมีนัยสำคัญจาก การทดสอบ Howey แบบคลาสสิก
โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ โทเค็นโปรโตคอล DeFi, Stablecoins และสินทรัพย์สเตคกิ้งตามผลตอบแทน (Yield Token)

2. เนื้อหาหลัก: ส่วนขยายมาตรฐานสี่ประการของการทดสอบ Howey

ในเอกสารเวอร์ชันใหม่ SEC ยังคงใช้มาตรฐานดั้งเดิมสี่ประการของการทดสอบ Howey แต่ได้เพิ่มคำอธิบายเพิ่มเติม

ก.ล.ต. ย้ำ การกระจายอำนาจไม่ถือเป็นเงื่อนไขยกเว้นอีกต่อไป
ตราบใดที่ยังมี "การจัดการที่สำคัญ ความมุ่งมั่นด้านรายได้ หรือการควบคุมทางเทคนิค"
อาจถือเป็นหลักทรัพย์ได้

3. ขอบเขตที่ได้รับผลกระทบ: Stablecoins และ DeFi เป็นกลุ่มแรกที่ได้รับผลกระทบ

เอกสารดังกล่าวได้กล่าวถึงเป้าหมายด้านกฎระเบียบที่สำคัญสามประเภทโดยเฉพาะ:

1. Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทน

หาก Stablecoins สร้างรายได้จากดอกเบี้ยผ่านอัลกอริทึมหรือกลไกการสเตค ก็จะถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์

โทเค็นสภาพคล่อง DeFi 2️⃣

หากผู้ใช้สามารถรับส่วนแบ่งกำไรผ่านโทเค็น LP ถือเป็นสัญญาการลงทุน

3️⃣ ผลิตภัณฑ์สเตค

หากแพลตฟอร์มบริหารจัดการคำมั่นสัญญาของผู้ใช้และแจกจ่ายผลตอบแทนจากศูนย์กลาง อาจถือได้ว่าเป็น "แผนการลงทุนรวม"

นายแกรี่ เจนสเลอร์ ผู้อำนวยการ ก.ล.ต. กล่าวว่า:
“เป้าหมายของการกำกับดูแลไม่ใช่เพื่อป้องกันนวัตกรรม แต่เพื่อให้แน่ใจว่านักลงทุนจะได้รับการคุ้มครองเช่นเดียวกับในตลาดดั้งเดิม”

IV. ปฏิกิริยาของตลาดและผลกระทบต่อราคา

การแลกเปลี่ยนหลักในสหรัฐฯ (Coinbase, Kraken, Gemini)
หลังจากมีการออกคำแนะนำ คู่การซื้อขายโทเค็น DeFi บางคู่ก็ถูกถอดออกจากรายชื่อชั่วคราว รวมถึง:

• UNI (ยูนิสวอป)

• อาเว (Aave)

• CRV (ทางโค้ง)

• MKR (MakerDAO)

ความผันผวนระยะสั้นในตลาดคริปโต:

• BTC ร่วงลง 2.1% เหลือ 63,500 ดอลลาร์ในช่วงหนึ่ง

• ETH ร่วง 3.4% เหลือ 2,480 ดอลลาร์

• มูลค่าตลาดรวมของภาค DeFi หดตัวลง 5.2%

5. มุมมองด้านกฎระเบียบ: ขอบเขตระหว่าง SEC และ CFTC เริ่มเลือนลางอีกครั้ง

การเผยแพร่เอกสารแนวทางนี้จุดชนวนให้เกิดการหารือเกี่ยวกับ "การจัดการแบบคู่" ของกฎระเบียบของสหรัฐฯ อีกครั้ง

นักวิชาการเชื่อว่าคำแนะนำนี้จะช่วยให้ SEC มีอำนาจในการตีความในสาขาการกำกับดูแล DeFi มากขึ้น

VI. การเปรียบเทียบระหว่างประเทศ: ความแตกต่างด้านกฎระเบียบระหว่างสหรัฐอเมริกาและเขตอำนาจศาลหลักอื่นๆ

แนวทางของสหรัฐฯ ใกล้เคียงกับ " การกำหนดนิยามก่อน การบังคับใช้ภายหลัง " มากกว่า
นั่นหมายความว่าฝ่ายโครงการจะต้องพิสูจน์ว่าตนไม่ใช่หลักทรัพย์

7. ผลกระทบต่ออุตสาหกรรม: ความท้าทายด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับเจ้าของโครงการและการแลกเปลี่ยน

1️⃣ ฝ่ายโครงการเผชิญกับแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามที่เพิ่มขึ้น

• โทเค็นที่ออกใหม่จะต้องผ่าน “การประเมินตนเอง”

• หากมีการจัดหาเงินทุนหรือสิ่งจูงใจเล็กๆ น้อยๆ ผ่าน SAFT จะต้องส่งใบสมัครลงทะเบียนหรือยกเว้นจาก SEC

2️⃣ตลาดหลักทรัพย์ จำเป็นต้องจัดประเภทสินทรัพย์ที่จดทะเบียนใหม่

• Coinbase กล่าวว่าจะตรวจสอบสถานะทางกฎหมายของโทเค็นประมาณ 80 รายการ

• โทเค็นที่ไม่เป็นไปตามข้อกำหนดอาจถูกย้ายไปยัง “ตลาดสีเทา”

3️⃣ การให้ความรู้แก่ผู้ลงทุนและความโปร่งใสทางกฎหมาย

• นักลงทุนจำเป็นต้องเข้าใจกลไกการกำกับดูแลและผลกำไรเบื้องหลังโทเค็น

• สำนักงานกฎหมายแนะนำให้โครงการนำกลไก "คำชี้แจงเชิงปฏิบัติ + การปรับปรุงเอกสารเผยแพร่สาธารณะ" มาใช้

8. แนวโน้มในอนาคต: ระยะใหม่ของการควบคุมคริปโตระดับโลก

คำแนะนำใหม่ของ SEC หมายความว่า:

• อุตสาหกรรม crypto กำลังเข้าสู่ วงจรการกำกับดูแลที่เป็นสถาบัน

• ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพิ่มสูงขึ้น แต่ความไว้วางใจในตลาดก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

• DeFi และ stablecoins อาจรวมอยู่ในแซนด์บ็อกซ์กำกับดูแลแบบรวมในอนาคต

แผนกวิจัยบล็อคเชนของ Morgan Stanley เชื่อว่า:

“ภายในปี 2569 โทเค็นกระแสหลักของโลก 70% จะได้รับการทดสอบคุณลักษณะของหลักทรัพย์”

🔗 อ้างอิง

• ก.ล.ต. – กรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล (2568)

• รอยเตอร์ – ก.ล.ต. ออกแนวทางใหม่สำหรับการจำแนกประเภทหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล (2025)