ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ กำลังพิจารณาผ่อนปรนมาตรฐานการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสถาบัน ข้อกำหนดในการเปิดเผยข้อมูลอาจได้รับการปรับให้เรียบง่ายขึ้น และทัศนคติของหน่วยงานกำกับดูแลก็มีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย

I. บทนำ: การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในภูมิทัศน์การกำกับดูแลด้านคริปโต

ในช่วงปลายเดือนตุลาคม พ.ศ. 2568 เอกสารการสนทนาภายในที่รั่วไหลจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) เปิดเผยว่าหน่วยงานกำกับดูแลกำลังพิจารณาปรับปรุงกฎการเปิดเผยข้อมูลและการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับนักลงทุนสถาบันที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล
การเคลื่อนไหวครั้งนี้ถูกมองโดยอุตสาหกรรม ว่าเป็นสัญญาณว่าสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนจากแรงกดดันสูงไปสู่การผ่อนคลายเชิงโครงสร้างในนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัล

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ก.ล.ต. ได้ใช้มาตรการกำกับดูแลที่เข้มงวดต่ออุตสาหกรรมคริปโต โดยได้ออกมาตรการบังคับใช้กฎหมายมากมายต่อตลาดแลกเปลี่ยน ผู้ให้บริการ stablecoin และผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่ ความต้องการของสถาบันก็ขยายตัว และสภาพแวดล้อมทางกฎหมายมีความชัดเจนมากขึ้น หน่วยงานกำกับดูแลจึงเริ่มประเมิน "วิธีการอนุญาตให้เงินทุนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบเข้าสู่ตลาดคริปโตอย่างปลอดภัย" อีกครั้ง

ในบันทึกภายใน ประธาน SEC นายแกรี่ เจนสเลอร์ กล่าวว่า "เป้าหมายของการกำกับดูแลไม่ควรเป็นการขัดขวางนวัตกรรม แต่ควรทำให้แน่ใจว่าความโปร่งใส ความรับผิดชอบ และการคุ้มครองนักลงทุนดำเนินไปควบคู่กัน"

II. ภูมิหลังนโยบาย: ปัญหาด้านกฎระเบียบและแรงกดดันทางการตลาดอยู่ร่วมกัน

นับตั้งแต่เหตุการณ์ FTX ล่มสลายในปี 2022 หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ได้เข้มงวดข้อกำหนดในการดูแลและเปิดเผยสินทรัพย์ดิจิทัลมากขึ้น
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง “ข้อเสนอเกี่ยวกับกฎการดูแล” ของ SEC กำหนดว่า:

• ที่ปรึกษาการลงทุนทุกคนจะต้องมอบทรัพย์สิน crypto ของลูกค้าให้กับ "ผู้ดูแลที่มีคุณสมบัติ" เพื่อเก็บรักษาอย่างปลอดภัย

• สถาบันผู้ดูแลทรัพย์สินจะต้องมีใบอนุญาตธนาคารหรือทรัสต์

• นักลงทุนจะต้องเปิดเผยการถือครองสกุลเงินดิจิทัลและที่อยู่กระเป๋าเงินของตนเป็นระยะๆ

อย่างไรก็ตาม ข้อเสนอนี้ได้ก่อให้เกิดการโต้แย้งครั้งใหญ่ภายในอุตสาหกรรม
สถาบันหลายแห่งเชื่อว่า ต้นทุนการดำเนินการนั้นสูงเกินไป ขอบเขตการเปิดเผยข้อมูลนั้นมากเกินไป และไม่สอดคล้องกับคุณลักษณะทางเทคนิค ทำให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมลังเลที่จะเข้าสู่สาขาของการดูแลรักษาข้อมูลแบบเข้ารหัส

ขณะนี้ ผู้ให้บริการดูแลระบบรายใหญ่ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ (เช่น Coinbase Custody, Anchorage Digital และ BitGo Trust) ค่อยๆ สร้างรูปแบบการดำเนินงานมาตรฐานขึ้นแล้ว SEC จึงเริ่มหารือกันว่าจะสามารถผ่อนปรนข้อกำหนดและ แทนที่ "ลักษณะของสถาบัน" ด้วย "ความสามารถในการจัดการความเสี่ยง" เป็นเกณฑ์การประเมินหลัก ได้อย่างเหมาะสมหรือไม่

III. ทิศทางการปฏิรูปแกนกลาง: การปรับเปลี่ยนสำคัญสามประการ

ตามร่างที่อยู่ระหว่างการหารือ ก.ล.ต. ตั้งใจจะปรับโครงสร้าง 3 ด้าน ดังนี้

1. คุณสมบัติผู้ดูแลทรัพย์สินที่ยืดหยุ่นมากขึ้น
   กฎระเบียบเดิมอนุญาตให้เฉพาะธนาคารหรือบริษัททรัสต์เท่านั้นที่ทำหน้าที่เป็น "ผู้ดูแลทรัพย์สินที่มีคุณสมบัติ" โครงการใหม่นี้อาจอนุญาตให้สถาบันผู้ดูแลทรัพย์สินที่ใช้เทคโนโลยีที่ได้รับการรับรองผ่านการประเมินความเสี่ยงและกลไกการประกันภัยสามารถเข้าร่วมได้
   ซึ่งหมายความว่าสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารบางแห่งก็สามารถขอรับใบอนุญาตการดูแลรักษาได้เช่นกัน หากสามารถพิสูจน์ได้ว่ามีกระเป๋าสตางค์เย็น ลายเซ็นหลายลายเซ็น และระบบคุ้มครองประกันภัย

2. ขยายรอบการเปิดเผยข้อมูล
   ปัจจุบัน สถาบันต่างๆ จำเป็นต้องเปิดเผยข้อมูลสินทรัพย์ดิจิทัลที่ถือครองทุกไตรมาส ข้อเสนอใหม่เสนอให้ขยายรอบการเปิดเผยข้อมูลเป็นหกเดือน และอนุญาตให้ใช้การรายงานแบบช่วงเวลาแทนข้อมูลแบบเรียลไทม์ในช่วงที่มีความผันผวนสูง
   การเปลี่ยนแปลงนี้จะช่วยลดแรงกดดันต่อแผนกปฏิบัติตามกฎระเบียบได้อย่างมาก ขณะเดียวกันก็ป้องกันไม่ให้ตลาดตีความการเปลี่ยนแปลงในสินทรัพย์ของสถาบันมากเกินไป

3. กฎเกณฑ์แบบแบ่งชั้นตามประเภทสินทรัพย์
   ก.ล.ต. เสนอให้จำแนกสินทรัพย์ดิจิทัลออกเป็น 3 ประเภท:

• สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง (เช่น BTC และ ETH)

• สินทรัพย์ Stablecoin (USDC, USDT);

• โทเค็นที่ไม่สามารถถือครองได้ (โทเค็น DeFi, หุ้นกองทุน NFT ฯลฯ)
  หมวดหมู่ต่างๆ จะต้องอยู่ภายใต้มาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลและการประเมินค่าที่แตกต่างกัน

ที่ปรึกษาด้านกฎระเบียบกล่าวว่านี่เป็นความพยายามครั้งแรกของสหรัฐฯ ที่จะ "จัดตั้งระบบการกำกับดูแลแบบหลายชั้น" สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งคาดว่าจะเป็นพื้นฐานของกรอบทางกฎหมายในอนาคต

IV. การตอบสนองของอุตสาหกรรม: ความเชื่อมั่นอย่างระมัดระวังและความคาดหวังด้านกฎระเบียบ

ข่าวนี้ได้รับการต้อนรับจากนักลงทุนสถาบันกระแสหลักในสหรัฐอเมริกาโดยทั่วไป
แผนกสินทรัพย์ดิจิทัลของ BlackRock เชื่อว่ากฎการดูแลที่ผ่อนปรนจะช่วยให้สถาบันต่างๆ สามารถถือครอง Bitcoin และ Ethereum ได้ในต้นทุนที่ต่ำลง ซึ่งจะเพิ่มความยืดหยุ่นในการจัดสรรสินทรัพย์

นักวิเคราะห์ของ Fidelity ชี้ให้เห็นว่า ความถี่ในการเปิดเผยข้อมูลที่ลดลงและการกำกับดูแลแบบแบ่งหมวดหมู่จะทำให้สถาบันเต็มใจที่จะจัดสรรสินทรัพย์ crypto ในระยะยาวมากขึ้น โดย หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่ไม่จำเป็นที่เกิดจากความผันผวนในระยะสั้น

ในขณะเดียวกัน บริษัทโฮสติ้งบล็อคเชนหลายแห่งก็ตอบรับในเชิงบวกเช่นกัน
ผู้ร่วมก่อตั้ง Anchorage Digital กล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC ถือเป็น "สัญญาณของความครบถ้วนของหน่วยงานกำกับดูแล" ซึ่งบ่งชี้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลตระหนักดีว่า "การห้ามไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงได้ ความโปร่งใสและความไว้วางใจคือแนวทางแก้ไขในระยะยาว"

อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญบางส่วนยังคงมีความสงวนท่าที
พวกเขาเชื่อว่า "สัญญาณผ่อนคลาย" ของ SEC อาจกระตุ้นให้ตลาดมีความหวังมากเกินไปในระยะสั้น ขณะที่การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ที่แท้จริงยังคงต้องใช้กระบวนการทางกฎหมายที่ยาวนาน

V. ผลกระทบต่อกระบวนการยุติธรรม: คำพิพากษาของศาลผลักดันการปรับนโยบาย

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีคดีความทางกฎหมายของสหรัฐฯ จำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการจำแนกประเภทและการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมากต่อแนวทางการกำกับดูแลของ SEC
โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการสรุปผลการพิจารณาคดี Ripple ครั้งที่สอง และคดี Grayscale Bitcoin ETF ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ศาลมักจะมีแนวโน้มที่จะ จำกัดการขยายอำนาจการกำกับดูแลที่มากเกินไปของ SEC

ในคำตัดสิน ผู้พิพากษาชี้ให้เห็น ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลไม่สามารถกำหนดได้โดยตรงโดยใช้กรอบหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม และควรคำนึงถึงเทคโนโลยี สภาพคล่อง และการใช้ตลาด
ท่าทีทางตุลาการนี้ให้การสนับสนุนทางกฎหมายต่อการปฏิรูป SEC และยังกระตุ้นให้นโยบายภายในเปลี่ยนจาก "การกำกับดูแลที่เข้มงวด" ไปเป็น "การกำกับดูแลที่ชัดเจน"

ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมเชื่อว่าการหารือนโยบายรอบนี้เป็นเพียงการตอบสนองตามธรรมชาติต่อคำตัดสินของศาล
โดยการปรับกฎการเปิดเผยข้อมูลและการควบคุมดูแล SEC จะสามารถรักษาอำนาจในการกำกับดูแลไว้ได้ ขณะเดียวกันก็ตอบสนองต่อความต้องการของตลาดได้ด้วย

VI. ตรรกะด้านกฎระเบียบ: จากการบังคับใช้เชิงป้องกันสู่การกำกับดูแลตามกรอบการทำงาน

จากมุมมองมหภาค การเคลื่อนไหวใหม่ของ SEC สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในตรรกะของกฎระเบียบของสหรัฐฯ
ในช่วงสามปีที่ผ่านมา กฎระเบียบของสหรัฐฯ ได้แสดงลักษณะเฉพาะของ "การบังคับใช้เชิงป้องกัน":

• ให้ความสำคัญกับการสืบสวนและดำเนินคดีโครงการที่มีการออกเอกสารผิดกฎหมายและการฉ้อโกง

• การปราบปรามอย่างเข้มข้นต่อการแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้ลงทะเบียนและการขายโทเค็น

• หน่วยงานนี้ใช้มาตรฐานการตรวจสอบที่เข้มงวดเกือบเท่าตัวสำหรับการเป็นผู้ดูแล

อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นมา ด้วยการโต้ตอบที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นระหว่างกฎหมายและตุลาการ หน่วยงานกำกับดูแลได้เริ่มแสวงหาแนวทางการกำกับดูแลที่ยั่งยืนมากขึ้น
“การกำกับดูแลกรอบการทำงาน” หมายความว่า:

• นโยบายควรสนับสนุนการพัฒนาตลาดในระยะยาว

• กฎระเบียบจะต้องก้าวทันกับวิวัฒนาการทางเทคโนโลยี

• จุดเน้นได้เปลี่ยนจาก “การห้าม” ไปเป็น “การควบคุมดูแลและแนะนำ”

การเปลี่ยนแปลงตรรกะนี้ถือเป็นสัญญาณของ "การเติบโตเต็มที่" ของนโยบายการเข้ารหัสของสหรัฐฯ

VII. ระบบนิเวศการดูแลสถาบัน: ขนาดตลาดและแนวโน้ม

ตามสถิติอุตสาหกรรมล่าสุด เมื่อเดือนกันยายน พ.ศ. 2568 ขนาดรวมของการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสถาบันในสหรัฐอเมริกาอยู่ที่ประมาณ 410 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 250% เมื่อเทียบกับปี พ.ศ. 2566
ใน:

• ประมาณ 62% ได้รับการจัดการโดยบริษัทโฮสติ้ง crypto ระดับมืออาชีพ

• 26% ได้รับการบริหารจัดการโดยธนาคารหรือสถาบันทรัสต์

• 12% นั้นกองทุนถือครองอยู่

หาก SEC ผ่อนปรนข้อกำหนดคุณสมบัติอย่างเป็นทางการ คาดว่าตลาดการดูแลจะเกินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในอีกสามปีข้างหน้า ส่งผลให้ห่วงโซ่อุตสาหกรรมเทคโนโลยีการประกัน การตรวจสอบ และการปฏิบัติตามกฎระเบียบขยายตัวพร้อมกัน

ในขณะเดียวกันมาตรฐานทางเทคนิคสำหรับการควบคุมดูแลสถาบันก็กำลังได้รับการปรับปรุงเช่นกัน:
ลายเซ็นหลายรายการ การแยกฮาร์ดแวร์ และการสำรองข้อมูลแบบกระจายทางภูมิศาสตร์ กลายมาเป็นข้อกำหนดทั่วไปของอุตสาหกรรม
ระบบควบคุมความเสี่ยงที่ขับเคลื่อนด้วย AI และระบบควบคุมแบบเรียลไทม์กำลังค่อยๆ เข้ามาแทนที่กระบวนการกำกับดูแลด้วยตนเองแบบดั้งเดิม

VIII. การเปรียบเทียบระหว่างประเทศ: “การยกเลิกกฎระเบียบ” ของสหรัฐอเมริกาและ “ความสามัคคีของกฎระเบียบ” ของยุโรป

ตรงกันข้ามกับการผ่อนปรนกฎระเบียบอย่างค่อยเป็นค่อยไปในสหรัฐฯ ยุโรปและเอเชียกำลังมุ่งหน้าสู่ "การกำกับดูแลแบบมาตรฐานและรวมศูนย์"
ธนาคารกลางยุโรปกำลังพัฒนามาตรฐานรวมสำหรับการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล (DACF)
MAS ของสิงคโปร์กำหนดให้ผู้ดูแลทรัพย์สินทุกคนต้องทำการตรวจสอบความปลอดภัยจากบุคคลที่สาม
สำนักงานการเงินฮ่องกงได้จัดตั้งระบบการยื่นเอกสารสำหรับทรัสต์สินทรัพย์ดิจิทัล

ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นถึงวัฒนธรรมการกำกับดูแลที่แตกต่างกัน:

• ยุโรป แสวงหาการรวมตัวและการบังคับ

• เอเชีย ให้ความสำคัญกับโครงการนำร่องและกล่องทดสอบด้านกฎระเบียบ

• สหรัฐอเมริกา ชอบการกำกับดูแลตนเองของตลาดและข้อจำกัดทางกฎหมาย

นักวิเคราะห์เชื่อว่าการเคลื่อนไหวของสหรัฐฯ ในครั้งนี้ อาจทำให้ยุโรปต้องประเมินความยืดหยุ่นด้านกฎระเบียบอีกครั้ง เพื่อป้องกันไม่ให้เงินทุนไหลออกไปยังภูมิภาคที่มีกฎระเบียบที่ผ่อนปรนกว่า

IX. ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น: ความท้าทายเบื้องหลังการผ่อนคลาย

แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายจะได้รับการต้อนรับจากตลาด แต่ไม่ควรละเลยความเสี่ยง

1. การตัดสินโดยอนุญาโตตุลาการ : หากไม่บังคับใช้มาตรฐานที่ผ่อนปรนอย่างเคร่งครัด สถาบันต่างๆ อาจใช้พื้นที่สีเทาเพื่อหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ

2. การคุ้มครองนักลงทุนไม่เพียงพอ
   ความถี่ในการเปิดเผยข้อมูลที่ลดลงอาจส่งผลให้ความโปร่งใสลดลง ส่งผลให้ผู้ลงทุนรายย่อยประเมินความเสี่ยงได้ยาก

3. ความผันผวนของตลาดทวีความรุนแรงขึ้น เมื่อการถือครองหลักทรัพย์ของสถาบันเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ความล่าช้าของข้อมูลอาจส่งผลให้ปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงขึ้น

4. ความเสี่ยงทางการเมือง : การปรับปรุงนโยบายยังคงต้องผ่านขั้นตอนของรัฐสภา และการเมืองแบบแบ่งพรรคแบ่งพวกอาจส่งผลกระทบต่อเวอร์ชันสุดท้าย

ผู้มีข้อมูลภายในของ SEC กล่าวว่ามาตรการผ่อนคลายใดๆ จะมาพร้อมกับ "ข้อกำหนดความรับผิดที่สูงขึ้น" รวมถึงความคุ้มครองประกันภัย เงินสำรองฉุกเฉิน และภาระผูกพันการตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง

X. ข้อสรุป: การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญจากข้อจำกัดด้านกฎระเบียบไปสู่แนวทางของสถาบัน

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) กำลังกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลใหม่
ค่อยๆ พัฒนาจากหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายที่เรียบง่ายกลายมาเป็นผู้กำหนดกฎเกณฑ์สำหรับระบบการเงินดิจิทัล
การผ่อนปรนมาตรฐานการดูแลและการลดความซับซ้อนของข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลไม่เพียงแต่แสดงถึงการผ่อนปรนท่าทีด้านกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังเป็นจุดเริ่มต้นของการยอมรับการดำรงอยู่ระยะยาวของสินทรัพย์ดิจิทัลภายในระบบการเงินของสหรัฐฯ อีกด้วย

ความสำคัญที่แท้จริงของการเปลี่ยนแปลงนโยบายนี้อยู่ที่ การที่กฎระเบียบไม่ได้เป็นกำแพงที่ "ปิดกั้นนวัตกรรม" อีกต่อไป แต่เป็นสะพานที่ "นำทางทุน"
ความคืบหน้าของการปฏิรูป SEC ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าจะเป็นตัวกำหนดว่าสหรัฐอเมริกาจะสามารถกลับมาครองตำแหน่งผู้นำในการแข่งขันด้านการเงินดิจิทัลระดับโลกได้หรือไม่

ดังที่อดีตกรรมาธิการ SEC กล่าวในการประชุมที่วอชิงตัน:

“อนาคตของกฎระเบียบไม่ได้หมายถึงการห้ามใครเข้าสู่ตลาด แต่เป็นการกำหนดว่าใครสามารถอยู่ในตลาดได้อย่างปลอดภัย โปร่งใส และรับผิดชอบ”