Cơn sốt AI có đang hạ nhiệt? Các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc tiết lộ mối lo ngại về tăng trưởng trong mùa báo cáo thu nhập.

(Báo cáo Tài chính Châu Á - Thái Bình Dương) Đầu năm 2025, ngành công nghệ Trung Quốc đã có dấu hiệu phục hồi. DeepSeek, một công ty trí tuệ nhân tạo, nổi lên như một đối thủ cạnh tranh với sự thống trị của công nghệ Mỹ, thúc đẩy kỳ vọng cao của thị trường về tương lai AI của Trung Quốc. Về mặt chính thức, Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình đã công khai ghi nhận những đóng góp của một số doanh nhân cho đổi mới công nghệ, thúc đẩy các cổ phiếu công nghệ như Alibaba, Tencent và JD.com đạt mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ năm 2020.

Tuy nhiên, sự nhiệt tình đó đang phải đối mặt với thử thách thực sự khi công bố báo cáo tài chính quý mới.

Kết quả kinh doanh quý gần đây của Alibaba không đạt kỳ vọng của thị trường, khiến cổ phiếu của công ty giảm mạnh nhất trong hơn một tháng. Trước đây, Alibaba được nhiều người coi là một trong những công ty hưởng lợi chính từ sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo (AI) của Trung Quốc. Mặc dù JD.com và Tencent đạt mức tăng trưởng doanh thu nhanh nhất kể từ khi đại dịch bùng phát, các nhà đầu tư đã phản ứng khá thờ ơ với sự tăng trưởng "hồi phục" này, khiến cổ phiếu của cả hai công ty lao dốc ngay trong ngày công bố báo cáo thu nhập.

Mặc dù một loạt các biện pháp kích thích tài khóa của chính phủ đã phần nào thúc đẩy sự phục hồi tiêu dùng và mảng thương mại điện tử của Alibaba hoạt động tốt, tâm lý thị trường nhìn chung vẫn thận trọng. Các nền tảng lớn như Meituan và Pinduoduo vẫn chưa công bố báo cáo tài chính, nhưng dữ liệu hiện có cho thấy thị trường có thể lạc quan hơn về lợi nhuận của người tiêu dùng và công nghệ.

Những diễn biến quốc tế cũng khiến các nhà đầu tư lo ngại. Căng thẳng thương mại Mỹ-Trung tái diễn dưới thời Donald Trump đã làm gia tăng bất ổn toàn cầu. Tại thị trường nội địa, cạnh tranh giữa các nền tảng hàng đầu đang ngày càng gay gắt: Alibaba, JD.com và Meituan tiếp tục đầu tư vào các lĩnh vực như giao hàng tức thời, giao đồ ăn và giao hàng nhanh, thu hẹp biên lợi nhuận để đổi lấy thị phần.

Charu Chanana, chiến lược gia đầu tư trưởng tại Saxo Bank, cho biết: "Báo cáo tài chính quý này nhắc nhở chúng ta rằng kỳ vọng lạc quan của thị trường về sự phục hồi tiêu dùng của Trung Quốc và tốc độ thương mại hóa AI có thể được thúc đẩy. Hiện tại, các công ty công nghệ lớn của Trung Quốc vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi cơ cấu. Nếu họ muốn phục hồi định giá, chỉ dựa vào cải thiện hiệu quả chi phí là chưa đủ."

Dữ liệu cho thấy các nhà phân tích đã nâng dự báo lợi nhuận của Chỉ số Công nghệ Hang Seng lên hơn 30% trong năm qua, cao hơn đáng kể so với mức tăng trưởng chung của thị trường. Sự gia tăng này một phần nhờ vào triển vọng từ các dự án trí tuệ nhân tạo như DeepSeek.

Tuy nhiên, trong khi hầu hết các công ty công nghệ Trung Quốc tập trung vào thị trường nội địa và về mặt lý thuyết ít bị ảnh hưởng bởi thuế quan quốc tế hơn—ví dụ, Tencent tạo ra gần 90% doanh thu từ Trung Quốc đại lục—thì sự biến động của chính sách thương mại toàn cầu vẫn ảnh hưởng đến niềm tin của người tiêu dùng. Giám đốc Chứng khoán Maybank Kok Hoong Wong nhận định: "Tiêu dùng nội địa của Trung Quốc đã cho thấy một số khả năng phục hồi, nhưng các nhà đầu tư vẫn thận trọng về triển vọng trong bối cảnh bất ổn quốc tế."

Cường độ cạnh tranh trong ngành cũng là một mối lo ngại lớn. JD.com đang nỗ lực gây áp lực lên Meituan bằng dịch vụ giao đồ ăn, trong khi Alibaba và JD.com tiếp tục mở rộng sang dịch vụ giao hàng nhanh. Cuộc cạnh tranh "đốt tiền" này gợi nhớ đến giai đoạn thị trường phải chịu sự can thiệp nghiêm ngặt của cơ quan quản lý, làm gia tăng nguy cơ rủi ro chính sách.

Sat Duhra, giám đốc đầu tư tại Janus Henderson Investors, cho biết: "Mặc dù nền kinh tế cơ bản của Trung Quốc đang dần phục hồi, dữ liệu cho thấy sự phục hồi của người tiêu dùng vẫn còn tương đối chậm".

Về phát triển AI, mặc dù sự tiến bộ của DeepSeek đã khơi mào cho việc đánh giá lại năng lực thị trường đổi mới công nghệ của Trung Quốc, hầu hết các nền tảng lớn vẫn chưa công bố rõ ràng đóng góp trực tiếp của AI vào doanh thu trong báo cáo tài chính. Ban lãnh đạo tại các công ty như Alibaba và Tencent thường lưu ý rằng AI có thể giúp tối ưu hóa quảng cáo, nâng cao trải nghiệm thương mại điện tử và sản xuất nội dung, nhưng vẫn thận trọng hơn về vấn đề kiếm tiền.

Ngoài ra, Tencent đang nỗ lực xoa dịu lo ngại của thị trường về tình trạng thiếu hụt nguồn cung chip của Nvidia. Tuy nhiên, việc Hoa Kỳ có tiếp tục hạn chế xuất khẩu chip cao cấp trong tương lai hay không vẫn là một trong những điểm rủi ro tiềm ẩn.

Mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức, hy vọng của thị trường về những đột phá dài hạn của các công ty công nghệ Trung Quốc thông qua trí tuệ nhân tạo vẫn chưa hoàn toàn tan biến. Ông Duhra của Janus Henderson nhận định: "Sự tiến triển của DeepSeek cho thấy đầu tư nghiên cứu khoa học của Trung Quốc trong vài năm qua đã bắt đầu đơm hoa kết trái. Tiềm năng công nghệ được khai thác dần dần này vẫn là nền tảng cốt lõi cho giá trị đầu tư dài hạn của ngành công nghệ.