Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn mới về phân loại tài sản tiền điện tử. Bài kiểm tra Howey đã được mở rộng để bao gồm DeFi và stablecoin.

🕘 Ngày phát hành: 13 tháng 10 năm 2025

📍 Nguồn: Quy định về tiền điện tử của BrokerHiveX

🏛 Thể loại: Quy định về tiền điện tử | Chính sách Blockchain | Tài chính Hoa Kỳ

1. Bối cảnh: SEC cập nhật định nghĩa về “Chứng khoán tài sản tiền điện tử”

Vào tháng 10 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức công bố báo cáo có tên
Tài liệu hướng dẫn cho Khung chứng khoán tài sản kỹ thuật số 2025 ,
Các giải thích mới và tiêu chuẩn mở rộng được đề xuất về việc liệu tài sản tiền điện tử có cấu thành chứng khoán hay không.

Tài liệu nêu rõ:

“Bất kỳ tài sản tiền điện tử nào mà nhà đầu tư mong đợi kiếm được lợi nhuận kinh tế thông qua nỗ lực của người khác đều nên được coi là chứng khoán.”

Động thái này được coi là sự mở rộng đáng kể của Bài kiểm tra Howey cổ điển.
Đặc biệt dành cho token giao thức DeFi, stablecoin và tài sản staking dựa trên lợi nhuận (Yield Token) .

2. Nội dung cốt lõi: Bốn phần mở rộng tiêu chuẩn của bài kiểm tra Howey

Trong phiên bản mới của tài liệu, SEC vẫn giữ nguyên bốn tiêu chuẩn truyền thống của Bài kiểm tra Howey, nhưng bổ sung thêm các giải thích bổ sung.

SEC nhấn mạnh rằng phi tập trung không còn là điều kiện miễn trừ nữa .
Miễn là có "quản lý chính, cam kết doanh thu hoặc kiểm soát kỹ thuật",
có thể được coi là chứng khoán.

3. Phạm vi bị ảnh hưởng: Stablecoin và DeFi là những đối tượng đầu tiên bị ảnh hưởng

Tài liệu này đề cập cụ thể đến ba loại mục tiêu quản lý quan trọng:

1. Stablecoin sinh lời

Nếu stablecoin tạo ra thu nhập lãi suất thông qua thuật toán hoặc cơ chế đặt cược, chúng sẽ được phân loại là chứng khoán.

2️⃣ Mã thông báo thanh khoản DeFi

Nếu người dùng có thể nhận được lợi nhuận chia sẻ thông qua token LP thì đó được coi là hợp đồng đầu tư.

3️⃣ Sản phẩm Staking

Nếu nền tảng quản lý tập trung các khoản cam kết của người dùng và phân phối lợi nhuận, thì nó có thể cấu thành một "kế hoạch đầu tư tập thể".

Giám đốc SEC Gary Gensler tuyên bố:
“Mục tiêu của quy định không phải là ngăn cản sự đổi mới mà là đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhận được sự bảo vệ tương tự như ở các thị trường truyền thống.”

IV. Phản ứng của thị trường và tác động của giá

Các sàn giao dịch lớn của Hoa Kỳ (Coinbase, Kraken, Gemini)
Sau khi hướng dẫn được ban hành, một số cặp giao dịch token DeFi đã tạm thời bị hủy niêm yết, bao gồm:

• UNI (Uniswap)

• AAVE (Aave)

• CRV (Đường cong)

• MKR (MakerDAO)

Biến động ngắn hạn trên thị trường tiền điện tử:

• Có thời điểm BTC giảm 2,1% xuống còn 63.500 đô la;

• ETH giảm 3,4% xuống còn 2.480 đô la;

• Tổng giá trị thị trường của lĩnh vực DeFi giảm 5,2%.

5. Quan điểm quản lý: Ranh giới giữa SEC và CFTC lại mờ nhạt

Việc phát hành tài liệu hướng dẫn này một lần nữa làm dấy lên các cuộc thảo luận về "quản lý kép" đối với quy định của Hoa Kỳ.

Các học giả tin rằng hướng dẫn này cung cấp cho SEC quyền giải thích lớn hơn trong lĩnh vực quản lý DeFi.

VI. So sánh quốc tế: Sự khác biệt về quy định giữa Hoa Kỳ và các khu vực pháp lý lớn khác

Cách tiếp cận của Hoa Kỳ gần với phương châm " xác định trước, thực thi sau ".
Điều này có nghĩa là bên dự án phải chứng minh rằng dự án đó không phải là chứng khoán.

7. Tác động của ngành: Thách thức tuân thủ đối với chủ dự án và sàn giao dịch

1️⃣Các bên tham gia dự án phải đối mặt với áp lực tuân thủ ngày càng tăng

• Các mã thông báo mới được phát hành phải trải qua quá trình "tự đánh giá"

• Nếu tài trợ hoặc ưu đãi mã thông báo được cung cấp thông qua SAFT, phải nộp đơn đăng ký hoặc miễn trừ SEC

2️⃣Các sàn giao dịch cần phân loại lại tài sản niêm yết

• Coinbase cho biết họ sẽ xem xét tình trạng pháp lý của khoảng 80 mã thông báo

• Các mã thông báo không tuân thủ có thể được chuyển vào "thị trường xám"

3️⃣Giáo dục nhà đầu tư và minh bạch pháp lý

• Các nhà đầu tư cần hiểu cơ chế quản lý và lợi nhuận đằng sau các mã thông báo

• Công ty luật khuyến nghị dự án áp dụng cơ chế "tuyên bố thực tế + cập nhật sách trắng công khai"

8. Triển vọng tương lai: Giai đoạn mới của quy định tiền điện tử toàn cầu

Hướng dẫn mới của SEC có nghĩa là:

• Ngành công nghiệp tiền điện tử đang bước vào chu kỳ quản lý mang tính thể chế ;

• Chi phí tuân thủ đang tăng lên, nhưng niềm tin của thị trường cũng đang tăng lên;

• DeFi và stablecoin có thể được đưa vào khuôn khổ pháp lý thống nhất trong tương lai.

Bộ phận nghiên cứu blockchain của Morgan Stanley tin rằng:

“Đến năm 2026, 70% token chính thống trên thế giới sẽ được kiểm tra các thuộc tính chứng khoán.”

🔗 Tài liệu tham khảo

• SEC – Khung chứng khoán tài sản kỹ thuật số (2025)

• Reuters – SEC ban hành hướng dẫn mới về phân loại chứng khoán tài sản tiền điện tử (2025)